欧洲的负利率到底是怎样的一种货币政策

　　导读

　　负利率政策（NIRP）是一种不寻常的货币政策工具，其中将名义目标利率设置为负值，低于理论上的零下限。

　　负利率政策背后的理论就是负利率可被视为促进经济增长的最后努力。基本上，当所有其他类型政策（传统政策）都证明无效且可能失败时，该工具便会被实施。

　　负利率通常出现在经济疲弱和通缩时期，即价格进入螺旋下降时期。

　　负利率是欧洲央行试图促使商业银行向企业和消费者放贷，而不是与央行保持巨额盈余。

　　欧洲央行转向负利率的另一个主要原因是降低欧元的价值。

　　目前尚不清楚该政策是否按照预期的方式在这些国家中发挥了作用、以及负利率是否成功地从银行系统过剩的现金储备蔓延到经济的其他部分。

　　摩根大通（JPMorgan）估计，欧洲可能面临“另外8年”的负利率时期。

　　持续低利率的世界可能更容易产生投资者的杠杆“收益”和投机性资产价格暴涨的泡沫。

　　比起负利率下限的不确定性，全球央行财长、精英的态度就明确的多--利率下调的还不够！（查塔姆宫守则）。

　　理论与实践中的负利率

　　自大萧条以来，主要发达经济体一直停滞在低增长、低投资和通胀水平上。短期和长期利率均出现异常下降，从上世纪90年代的4%-6%左右降至如今接近零的水平，而收益率的下降、尤其是长期利率的下降，则更早。

　　为了恢复经济增长，各国央行采取了越来越有力的货币措施，其中，最有争议的、也是最不被理解的，就是负利率政策（negative interest rate policy ，NIRP）。

　　负利率政策是中央银行采用的一种非常规货币政策工具，其名义目标利率设置为负值，低于理论上的零下限。负利率是用于缓解金融危机的货币政策中相对较新的政策工具（自1990年代以来）。

　　负利率政策背后的理论就是负利率可被视为促进经济增长的最后努力。基本上，当所有其他政策（所有其他类型的传统政策）都证明无效且可能失败时，该工具便会实施。

　　欧洲超低利率并最终负利率的时代始于欧洲央行应对2008年美国雷曼兄弟（Lehman Brothers）破产引发的全球金融危机、以及2010年前后发生在欧洲的主权债务危机。

　　这些危机所造成的直接金融冲击虽然已经得到克服，但十年后，它对实体经济的影响（如低通胀和增长缓慢）继续恶化，需要采取进一步的非常规政策措施，包括负利率。

　　2019年9月欧洲央行（ECB）将存款利率降至创纪录的低点-0.5%的历史低位是导火索。有趣的是，当负利率首次出现时，投资者和经济学家认为，这是对欧元区主权债务危机等“特殊事件”的回应--需要央行暂时放松银根。

　　然而，事实证明，如今很难将负利率归咎于特定的“事件”，除非您认为唐纳德•特朗普的贸易战将对全球增长造成毁灭性打击。

　　负利率政策的一个示例是将利率设置为-0.2%。

　　瑞士政府在20世纪70年代初实行了事实上的负利率制度，以应对其货币升值。

　　2009年7月，瑞典央行首次将隔夜存款利率下调至-0.25%。2012年，丹麦央行利率破零，令许多人惊讶的是，这并没有给当时的金融体系带来压力。随后，欧洲央行（ECB）于2014年6月将存款利率下调至-0.1%。

　　惠誉（Fitch）的数据显示，此后，其他欧洲国家和日本都选择了负利率，导致2017年有9.5万亿美元的政府债务出现负收益。

　　负利率是一种大刀阔斧的措施，表明决策者担心欧洲有陷入通货紧缩的旋涡（Deflationary Spiral）。在严峻的经济时期，人们和企业在等待经济改善时往往会保留现金，但这种行为会进一步削弱经济运行，因为缺乏支出会导致进一步的就业损失、降低利润并加剧人们的恐慌，从而有更多的囤积动机。

　　这恰恰是欧洲决策者试图通过负利率要避免的通缩螺旋，通过向欧洲银行收取外汇储备，鼓励银行增加放贷。

　　正常情况下，低于零的利率基本上与正利率一样，尽管存在一些差异：例如，对银行的影响、以及利率陷入负值的心理影响（这个影响更大些）。

　　由于全球总体储蓄/投资率一直相对稳定，因此要区分储蓄倾向上升和投资倾向下降的相对重要性并非易事（如果是前者，全球储蓄/投资率可能上升，如果是后者，则下降）。全球储蓄/投资率的这种相对稳定性可能反映了在全球范围内储蓄和/或投资对实际利率变化的低弹性。

　　负利率简史