光大证券：九阳股份买入评级

原标题：光大证券：九阳股份买入评级 来源：光大证券

报告摘要

两个中长期增长点逐渐明朗

　　2017年以来，九阳陆续在“价值登高”战略、经销商团队梳理、新零售模式探索、SharkNinja的协同发展等多个方面做了探索，并在2019年初将组织架构调整为BU制。还原季度间波动，九阳收入增速已经连续6个季度实现双位数增长。根据我们的跟踪，公司有两个中长期增长点有望支撑公司延续较快增长，值得关注。

创新的SKY系列提升中高端市场竞争力

　　2019年公司主打的SKY系列都有不错的差异化卖点，但除了豆浆机K1S份额不错外，蒸汽饭煲和破壁机的份额表现一般，和超高端的小众定位应该有一定关系。

　　九阳在19Q3分别推出了对应的中端型号，切入主流的中高端价位段。SKY的中端型号上市仅2-3个月，无人清洗破壁机零售量总份额从1.2%上升到9.1%，免清洗豆浆机份额从3.5%上升至8.4%，效果不错，随着产品结构的优化，预计食品加工机的收入增速和盈利能力也将稳步提升。

和“兄弟公司”SharkNinja的协同成长

　　2017年9月底，九阳大股东收购美国小家电龙头SharkNinja，经过磨合，九阳和SharkNinja的协同成长路径初见端倪。

销售协同：背靠Shark杀入中国清洁电器市场。九阳负责SharkNinja在中国的销售运营，有强大的研发团队持续输送产品，加之九阳股份的销售运营经验，SharkNinja有希望在中国清洁电器市场占据一席之地。

　　研发协同：九阳为Ninja厨房电器提供研发支持。2018年，九阳设计的Ninja Foodi系列广受欢迎，2018年关联交易出口即达到1.9亿元，2019年关联交易出口预计达到4.5亿元。Ninja旗下品类较为单一，九阳提供研发支持，加快Ninja品类扩张，出口将成为九阳可观的收入增量。

投资建议

　　将两个中长期增长点体现到盈利预测，维持2019年EPS预测为1.07元，上调2020-21年EPS预测为1.26/1.45元(原预测为1.24/1.41元)，对应PE为21/18/16倍，公司现金分红率始终保持在80%以上，对应股息率4%左右，叠加可见成长，预期收益率具备吸引力，维持“买入”评级。

风险提示：1、国内市场竞争加剧；2、新品牌本土化较慢。