中金公司：TCL电子逆势增长靠什么？产业链一体化优势

　　预告 1H19 盈利同比大幅增长

　　公司发布正面盈利预告，预告 1H19 业绩大幅增长。

　　关注要点

　　业绩增长靠海外市场：1）虽然中国市场竞争激烈，难以盈利，但TCL 依靠海外市场，特别是美国市场的增长，1H19 业绩大幅增长。1H19 公司海外电视出货量 1114 万台，同比+34.5%；上半年公司在北美市场的销售量同比增速高达 75%。2）公司继续优化产品结构，毛利率同比提升；3）和 TCL 集团之间的合作让TCL电子具备产业链一体化优势，TCL的彩电产品相比三星、LG 具有明显的性价比。TCL 在美国市场已经上升为市场第二，1H19销售量份额 15.5%。4）面对中美贸易摩擦，TCL 墨西哥工厂已经做好准备。

　　互联网业务贡献盈利：1）雷鸟是 TCL 智能电视平台，2018年营收 3.1亿元人民币，净利润 0.6亿元人民币。公司通过收购，持有股权从 44.44%上升到 60%，收购时雷鸟估值 27 亿元人民币。雷鸟从 2Q19 开始并表，并带来一次性收益。2）由于在欧美日益提升的彩电份额， Google、Roku 对 TCL 销售的 Google TV、Roku TV 给予一定的互联网运营分成。

　　华为进入彩电市场对中国彩电市场影响正面。华为的模式不同于互联网模式，专注于产品本身，定价较高。如果华为能够带动彩电产品硬件配置升级，并制定较高的价格，对中国彩电市场具有正面影响。

　　估值与建议

　　维持跑赢行业评级和 2019/20 年 EPS 预测 0.44/0.50 港币，维持目标价 5.00 港币，对应 11x/10x 2019/20e P/E，涨幅空间 44%。公司当前股价对应 8x/7x 2019/20e P/E。