兴业证券：我们正处在新一轮科技创新周期起点

原标题：【兴证策略-经典重温】我们正处在新一轮科技创新周期起点——“A股长牛”研究系列辰篇

　　投资要点

　　★宏观背景：经济发展动力转向消费，带动制造和创新需求

　　——出口：全球贸易摩擦升温之际不再是一个稳定的经济推动力。我国的劳动力和土地等要素的国际竞争力正在逐步下降，未来进出口对经济增长的带动作用可能会逐渐减弱。同时，贸易摩擦正在改变全球产业链，在中美关系进入新常态的背景下，中美经贸联系被削弱的影响不容忽视。

　　——投资：受杠杆率等因素影响大幅扩张的空间有限。2016后投资拉动GDP模式开始转变，拉开了相关经济支柱产业大幅调整的序幕。高债务率下，进一步靠加杠杆来驱动增长面临瓶颈。从“棚改”到“旧改”，房地产投资从稳增长转变为促消费。整体基建投资低速增长，但以5G为代表的新投资是亮点。

　　——制造和消费接棒，为创新发展提供驱动力。后工业化时期我国边际消费倾向可能即将迎来拐点，随着我国经济结构转型升级，边际消费倾向也有望出现企稳回升的趋势。当前我国产业结构确实在向下游消费行业转变。质“造大国掘起，”隐形冠军成长空间打开，过去国内龙头更多地是靠模式创新来发展，具备条件后，行业龙头正在加快从模式创新到技术创新转变的步伐。

　　★客观条件：从索洛模型看“大创新”所需的人力、财力、物力均已具备

　　——人力：人才储备不断完善。从索洛模型之人才(L)来看，中国逐步成为全球的人才高地。新技术研发需要高素质人才是必不可少的条件。海外高端人才逐步归国、千人计划的引领作用也越来越强大。同时，高等教育人数快速增长给创新带来广泛的基础人才，技术型人才不断涌入创新创业队伍。

　　——财力：PE/VC持续加大对创新行业的投入。从索洛模型之资本(K)来看，创新型企业越来越容易获得资本的青睐。新技术要想转换会先进生产力，需要资本的支持。以小米、蔚来汽车和大疆等制造类公司获得VCPE的多轮融资资本支持。资本支持为创新阶段的驱动发展提供了良好的企业微观基础

　　——物力：5G时代技术领先，基础设施具备先发优势。从索洛模型之技术(A)来看，物联网、车联网、5G等正在开启全球新一轮技术创新阶段。而在这一技术创新阶段，我国将逐步走在世界的前列，为我们的经济新动力添砖加瓦。同时，从专利角度来看，中国专利数量逐步接近日本，成为全球创新产出的第二大国，大约是美国的80%。从技术产业化角度来看，我们已经具备了在技术创新上开启新一轮增长的基本条件。

　　★主观意愿：政策层面暖风频吹，持续推动“大创新”

　　——顶层设计：主要矛盾重大变化，经济发展转向创新驱动。中国目前处在由投资驱动转向创新驱动发展阶段。新中国成立以来，我们在1956年-1981年(1978年)，主要的经济驱动发展模式是生产要素驱动。从1981年-2017年，我们国家的主要经济驱动力是以地产、基建为代表的投资驱动。2017年以后，我国正逐步进行以创新驱动经济发展来弥补我们不平衡不充分发展的问题，逐步进入第三个经济发展阶段，即创新发展驱动。

　　——财政及产业政策：减税降费政策不断，降低企业生产成本。研发费用加计扣除、未来潜在的增值税“三并二”进一步释放企业创新活力。增值税减并方面，大创新行业中机械、通信业绩厚增程度显著高于其他行业。另外新兴产业还可以获得其他优惠。

　　——间接融资及货币政策：长期来看利率趋势下行，LPR改革疏通传导途径。长期，我国人口结构变化给利率带来持续下行压力。中期，经济转型需要较为温和的环境，利率难以持续收紧。短期，大宗品价格不振带来潜在通缩风险，利率环境难以大幅收紧。央行LPR改革疏通传导利率途径，利率自实施以来缓慢下行。