中航证券：全球宽松周期下再看美国超长期国债之辩

　　中航证券 董忠云 方堃

　　近期，美国针对发行超长期债券的讨论甚嚣尘上。当地时间8月16日，美国财政部债务管理办公室发表声明，表示他们正在进行广泛的调查工作，希望了解投资人对政府发行50年或100年国债有何看法。这一消息一度引发市场剧烈反应，30年期美国国债收益率盘中快速上行。9月13日，美国财政部长史蒂文·努钦在接受CNBC采访时表示，美国最早可能会在明年发行50年期国债，因为美国政府正在寻找更廉价、更长期的方式来为其激增的债务提供融资。目前美国政府国债期限最长为30年期，发行超长期国债的提议最早可追溯到2009年奥巴马政府时期，美国财政部进行多次分析后表示发行目的不明确不满足持续发行。美国财政部每个季度都与借款咨询委员会（Treasury Borrowing Advisory Committee）举行定期会议，借款咨询委员会向美国财政部提交有关美国经济形势的意见，并就国债管理的技术性问题提供建议。借款咨询委员会隶属于美国证券业和金融市场协会（SIFMA），由美国投资银行、经纪商与投资基金的15位高级代表组成，负责向财政部提供及时的市场信息。特朗普政府推出1万亿美元的基建投资计划后，美国财长努钦持续极力推广超长期债的发行，2017年曾公开表示发行超长期债券“绝对有道理”，有助于为美国政府解决融资问题。不过，当时TBAC给出反馈意见是当时市场需求没有显著增加，如果需要扩大国债发行可以选择现有国债期限品种，最终超长期限国债因市场反响不积极而被搁置。

　　近年来，全球各国政府正在增加超长期国债发行量，锁定低借贷利率，全球有14个国家政府发行了40-100年期的国债。自2009年以来，政府的超长债券发行量显着增加。超长期国债一般是指发行期限在20年以上的国债，其中还包括永久国债或无期限国债，国际上发行、流通范围较广的多是30年期的超长期国债，50年期以上的超长期国债又被称为马士撒拉（Methuselah）债券。金融危机后，英国、中国每年都会发行50年期国债，日本每年发行40年期国债，属于定期有规律常态化发行。2014年以来，加拿大、西班牙、瑞士、法国、比利时、意大利发行了50年期的国债，比利时、爱尔兰、奥地利发行了100年期国债。新兴市场方面，中国（1996）、菲律宾（1997）、墨西哥（2010）、阿根廷（2017）发行过美元计价的100年期的外国债券。2019年7月，西班牙财长表示会扩大50年期国债发行量。8月，瑞典国家债务局发布消息称，正在研究发行为期100年的超长期限债务的可能性，当前瑞典国债券收益率曲线全部位于负利率区间，此时正在考虑是否效仿其他国家锁定目前处在历史低位的政府借贷成本。

资料来源：bloomberg，中航证券金融研究所

　　英国是超长期国债管理历史、发行经验最丰富的国家，英国超长期国债发行充分考虑市场需求。早在18世纪，英国海权崛起，海外军费开支与殖民扩张导致财政缺口，英国政府开始发行永续国债（undated gilts），此后永续国债一直都是英国国债的主要品种。1946年以后，英国未再发行过新的永续债，最终在2015年依据新的金融法赎回全部发行在外的永续债。一战、二战期间英国多次发行固定期限的50年期以上的国债。2005年，英国债务管理办公室宣布重启50年期国债的发行，该国债发行方式采用多重价格竞争式招标，随后多次进行续发行。金融危机之后，英国政府国债发行量增加，发行方式转而采取辛迪加（syndicate）模式，即由一个主承销商牵头与若干个承销商组成辛迪加进行簿记建档，联合簿记管理人充分获取市场信息，这种银团包销的方式保障了国债发行成功率。除了常规国债以外，英国政府还发行长期指数国债，还本付息金额根据通胀指数定期进行调整。目前，养老基金资产规模已经与英国年度GDP规模相当，在面临养老金、保险公司等机构投资者对长期资产需求强劲时，英国政府发行长期国债有助于降低筹资成本。2012年，由于养老金对超长期国债认购需求低迷，英国取消了100年期国债的发行计划。