招商证券（600999）：自营投资表现靓丽，业绩增速领先龙头券商

　　招商证券：自营投资表现靓丽，业绩增速领先龙头券商

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：王维逸 日期：2019-09-24

　　公司2019H1实现营业收入85.40亿元，同比大增78.44%;实现归母净利润35.03亿元，同比大增93.89%;19EPS0.94元，19BVPS10.28元。

　　业绩增速领先其他龙头券商，净利润率与ROE均高于行业平均：1）公司营收和归母净利润同比分别大增78.44%和93.89%，业绩增速领先其他龙头券商。公司19H1净利润率与ROE分别为41.01%与8.60%，均高于行业平均（37.25%与6.93%）。2）自营、经纪、信用、投行、资管业务收入占比分别为35%、25%、12%、8%、6%。自营占比较18年大幅提升16个百分点。

　　自营业绩表现靓丽，经纪业务市场份额有所提升：1）公司19H1实现自营业务收入30亿元，已远超去年全年收入水平（21.20亿元）。截至19H1，公司自营资产规模为1746.93亿元，较年初增加16.20%，其中股票102.32亿元，较年初增加23.49%。2）19H1实现经纪业务收入21.70亿元，同比增长17%;上半年公司双边股基成交额6.11万亿元，同比增长42.61%，市场份额达4.14%，同比增加40bp。3）19H1实现投行业务收入6.52亿元，同比增长12%。上半年公司IPO承销金额44.79亿元，市场份额7.41%，排名行业第三，债券承销（公司债、企业债、ABS）规模1303.04亿元，市场份额6.73%，同样排名行业第三。

　　两融余额较年初回升，资管规模及主动管理占比下降：1）19H1实现信用业务收入10.14亿元，同比微降2%。截至19H1，公司两融余额453亿元，较年初增加17.17%，股票质押式资产余额178亿元，较年初减少22.11%。2）19H1实现资管业务收入5.07亿元，同比下滑16%。截至19H1公司资管规模6348亿元，较年初下降11.03%，其中集合资管占比由年初18.47%下降至14.61%。3）19H1公司实现其他业务收入（含对联营合营投资收益）11.97亿元，同比增长65%，系大宗商品收入增加所致。此外，报告期内公司转回融出资金信用减值损失0.49亿元。

　　估值

　　受益于19年市场行情与活跃度的回暖，同时公司转回部分信用减值损失，我们将公司19/20/21年归母净利润预测值由63/72/83微调至63/72/82亿元，对应19EPS0.94、1.08、1.23元，维持增持评级。

　　风险提示

　　政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

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