国金证券:建议“买入”五粮液

　　研究报告内容摘要：

　　事件

　　五粮液1217投资者交流及1218经销商大会。

　　点评

　　数字化建设助力营销改革，营销过程管理不断强化。公司持续推进数字化建设，把握具体客户、时间和货物流向。近期淡季需求减弱，部分商家由于计划量超过营销能力出现资金周转问题，导致市场价格略有波动。2020年公司将坚持稳中求进基调，进一步深化补短板、拉长板、升级新动能的市场营销总体思路，以价格稳定提升为核心，强化品质管控，提升数字化能力精准营销，继续完成营销和组织过程再构建，加强公司总部和营销战区计划的科学性和合理性，跟踪具体价格，做到每个战区、每个商家的精准调控，以实现营销目标。

　　产品结构持续优化，系列酒未来规划明确。2019年系列酒收入增长34.3%，系列酒总经销已清理49个品牌，其余67个品牌有待进一步清理；自营已清理72款产品。系列酒未来目标建立以地级市为基础经销商准入制度，严格经销商考核，优化升级传统渠道，加大KA、电商布局，持续严抓动销、费用精准投放。我们预计随着组织架构基本形成，区域组织趋于扁平化，系列酒将持续贡献收入增长。

　　普五量价齐升，浓香龙头渠道持续改善。普五批价稳中提升，保持在910-930元，经销商库存保持在2个月以内，公司不强制经销商打款。2020年第八代普五全年出厂价将提升至889元，增长近6%，投放量预计增长5-8%。结合系列酒贡献，我们预测2020年整体收入增长有望实现587亿元。后周期时代，经济政治压力及高基数背景下，白酒龙头企业降速为自然趋势，更核心的是各环节持续健康优化。我们依旧坚定看好浓香龙头，确定性和稳定成长兼备。

　　盈利预测

　　预计19-21年营业收入分别为505/587/676亿元，同比+26.2%/16.2%/15.1%，归母净利分别为174/212/255亿元，同比+29.9%/21.8%/20.3%，对应EPS分别为4.49元/5.45元/6.57元，目前股价对应19-21年PE分别为29X/24X/20X。给予2020年PE30倍，目标价为163.56元。

　　风险提示

　　渠道改革效果不及预期；整体需求不达预期；食品安全风险。