信托公司资产证券化业务：市场竞争分析与展望

　　证券化市场受多头监管的影响，当前是分割的。信贷资产证券化，在银行间市场发行和交易，一般由信托公司担任发行载体。企业资产证券化，在银行间市场发行和交易的，主要由信托公司担任发行载体；在交易所市场发行和交易的，主要由券商和基金子公司担任发行载体。

　　2018年，信贷资产证券化资产（CLO）和交易所市场企业资产证券化（ABS）规模基本持平，加上银行间市场企业资产证券化（ABN），合计规模稳占全市场的一半以上。信托公司作为CLO、ABN的主要发行机构，市场份额不断扩大，2018年约为53%，超过券商及基金子公司，居于首位。

　　但信托公司作为发行机构，当前多处于通道角色，主导性弱，费率低。而未来，一是政策的支持，如交易商协会对承销资格的批准；二是资产证券化市场发展的要求；三是信托转型的需要，信托资产证券化业务，能力有望进一步提升。

　　一 　作为信贷资产证券化的发行机构‍

　　信贷资产证券化，2017、2018年市场规模分别增长了53%、56%。但具体来看，2018年比2017年，新增规模3341.06亿元，而其中住房抵押贷款类（MBS）新增4135.12亿元，也就是说，信贷资产证券化的增长，主要是MBS增长所致。其他类型产品增减不一，金额不大，详见表1。

　　表1 CLO基础资产种类

　　资料来源：Wind数据库

　　那么，未来我国MBS的增长前景如何，是否可以持续支撑CLO的规模扩张？以下对比一下美国和欧洲市场的情况。

　　从住房贷款规模看，截止到2018年底，我国个人住房贷款余额25.75万亿元，占居民贷款比重53.76%，约为GDP的30%。美国2018年2季度末，住房抵押贷款余额接近9万亿美元，是我国当前余额的2倍以上，占居民债务比重67.7%，约为GDP的45%。从住房贷款比重和与GDP相较的比例看，我国的情况低于美国，但是差距并不太大。

　　从住房贷款证券化程度看，我国MBS的总规模为5842.63亿元，为住房贷款规模的2.3%，占全部资产证券化规模的比重为30%左右。而美国的住房抵押贷款证券化程度很高，2017年美国MBS规模接近2万亿美元，约为住房贷款规模的22%，占全部资产支持证券规模的比重高达89%，是我国当前MBS规模的20多倍。美国MBS规模很大，主要源于约有80%由房地美、房利美这些政府资助型企业发行，具有联邦政府的隐性担保，信用风险很小；而受固定利率等因素影响，这些企业的融资需求也大。美联储也持有大量机构担保MBS资产，占总资产比重当前在40%左右， 是美联储宏观调控工具之一，这也促进了MBS的发展。

　　欧洲市场资产支持证券的评级较高，质量总体更优，规模自2008年经济危机后下滑，2017年不到3000亿美元，与我国当前差不多。住房抵押贷款证券化没有政府介入，约占资产证券化总规模的62%，比我国也高出不少。

　　从以上对比角度看，如果我国房价能保持稳定，住房抵押贷款资产质量得以维持的话，MBS仍有一定的发展空间，带动CLO规模增长。

　　CLO的发行，业务标准化程度较高，当前主要由银行等发起机构主导，信托作为发行载体，多为通道角色，竞争十分激烈。自2012年起，约有32家信托公司参与了信贷资产证券化的发行，约占信托公司总量的一半。2015-2018年，如下表所示，信托公司有CLO新增发行的，分别仅为26、22、24和16家。每年新进的公司很少，比如2016年只有2家，2017年有3家，2018年无。而同时，还有5家之前有过产品发行的，近三年都没有新增发行。

　　发行规模前2家公司，银行系的建信信托、交银国际信托，2018年的发行金额分别为3364.18亿元、1500亿元，合计占比52%。再加上中海信托、华润深国投、上海国际信托，前5家发行规模合计占比80%，市场集中度很高。

　　表2 信托公司信贷资产证券化发行统计

　　资料来源：根据Wind数据整理

　　由于市场竞争的激烈，信托公司能取得的发行费率也比较低，有的甚至已经到万分之几，主要靠规模盈利。而这反过来，又促进市场集中度的提升，业务难度更大。

　　二 　作为企业资产证券化的发行机构‍