银河期货：豆粕期权交易策略报告

一、基本面行情概述

USDA10月供需报告将美豆产量预测下调至35.5亿蒲，较上月预测减8300万吨，略低于平均预测的35.55亿蒲。预测美豆亩产为46.9蒲/英亩，低于上月预测的47.9蒲/英亩，低于平均预测的47.1蒲/英亩。收割面积略下调至7560万英亩。因产量预测和初始库存下调，本月预测美豆19/20年度供应量为44.83亿蒲，较上月预测减1.75亿蒲。美豆压榨量小幅上调而出口量未做调整，由此预测美豆19/20年度年终库存为4.6亿蒲，较上月预测大幅下滑1.8亿蒲，低于平均预期的5.21亿蒲。美豆供应宽松格局大幅缓解。同时全球大豆库存下调，因美国库存下调仅部分地区被阿根廷和巴西库存上调所抵消。全球大豆库存由上月预测的9919万吨下调至9520万吨，低于平均预期的9646万吨。

图表1 美豆年终库存将大幅下滑（单位：百万蒲）

图表2 全球大豆产量和库存下滑（单位：万吨）

10月份美国产区天气整体良好，美豆优良率相对稳定。中旬中西部北部霜冻对作物产量影响有限。下旬收割加快，截至月末一周收割完成62%，去年同期69%，五年平均78%。随收割加快，市场面临季节性供应压力。今年生长延迟背景下USDA11月报告可能会继续下调亩产预测，但预计幅度有限。关注报告对亩产和库存的进一步调整。

图表3 美豆优良率低于去年同期（单位：%）

图表4 美豆收割进度（单位：%）

10月份以来，在双方谈判中国承诺采购400-500亿美国农产品后，中国连续增加美豆采购。下旬消息称中国将再发放1000万吨免高征税美豆进口配额（但中国方面称恢复采购的前提是美国取消对中国加征的征税）。在中国采购提振下，10月份美豆出口销量增加。截至月末一周USDA周出口销售报告显示，中国累计采购美豆数量为620万吨，远高于去年同期的96.4万吨。而美豆累计销量达7.08亿蒲，年比仅减9.7%，而年度初期时年比减幅高达40%以上。继续关注中国买船进度，同时关注双方后期谈判能否达成协议并恢复正常征税下美豆进口。

图表5 美豆累计出口销售情况（单位：吨）

图表6 中国累计采购美豆数量（单位：吨）

10月份豆粕现货价格先扬后抑。截至月末沿海主要油厂豆粕现货报价为3020元-3170/吨，较上月末涨80-150元/吨左右。现货跟随期价走势波动，相比强于期货。国庆长假后华北地区油厂环保限产导致压榨量下降，豆粕库存继续下滑。与此同时，猪价飚升及养殖利润高企提振生猪存栏恢复和饲料需求增加预期。下游企业积极采购，特别是远月基差成交活跃。由此导致豆粕成交活跃。

图表7 豆粕现货价格走势图（单位：元/吨）

图表8 豆粕现货基差走势图（单位：元/吨）

天下粮仓数据显示，10月豆粕成交量621.9万吨（现货成交190.56万吨，远期基差成交431.34万吨），较上月的335.28万吨增85%以上，较去年同期的274万吨增一倍以上。压榨量下滑而需求增加导致本月豆粕库存减少。截至月末沿海主要油厂豆粕库存量为55.65万吨，较上月末的67.43万吨减17.46%，初期为89.36万吨。但随着后期进口豆到港增加油厂开机率缓慢提高，而非洲猪瘟或仍蔓延以及生猪存栏实质恢复仍需时间也难以提振短期饲料需求。11月份豆粕库存将缓慢提高。关注进口豆到港量及油厂开机率变化。海关数据显示，9月份进口豆819.66万吨，低于8月的948.07万吨。预计10月到港量732.2万吨，11月到港量810.85万吨，12月到港量850万吨。

图表9 油厂豆粕库存将缓慢增加（单位：万吨）

图表10 进口豆供应量保持充足（单位：万吨）