国泰君安：三重降息 为何市场并不认账？

　　11月18日，央行以利率招标方式开展了1800亿元逆回购操作（OMO），中标利率为2.50%，较上一期下降5个基点。

　　同样下调5个基点的还有LPR。11月20日，1年、5年期LPR双双下调5个基点至4.15%和4.8%。

　　实际上，此次LPR的下调，与央行在本月初进行的MLF操作密切相关。

　　11月5日，央行1年期MLF操作利率为3.25%，较上期下降5个基点，也是自去年4月份以来首次下调。

　　MLF利率调整通常领先于OMO利率

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　　对于央行的降息步调，国泰君安总量团队对下调的特征、含义和未来逆周期调节的方向以及对股债的影响都做了详细研究。

　　首先，对于OMO跟随降息，国泰君安固收团队重点关注了三个特征，一是央行没有官方解释，市场分歧加大；二是此次OMO跟随MLF调降，是史上最小的降幅；三是OMO跟随降息的延迟略长，央行的用意可能不在资金面。

　　其次，对于降息的含义，国泰君安宏观团队则有两个角度的解读：

　　一是下调逆回购利率有助于引导银行资金成本进一步下降；

　　二是结合11月16日央行发布的2019年第三季度《中国货币政策执行报告》来看，关于全球和国内经济形势，此次央行相比较二季度更加悲观，而对于物价形势的趋势判断，央行较二季度并没有显著变化。

　　因此宏观团队判断，货币政策并未有趋势性转向，即使政策有通胀等原因的掣肘，央行的逆周期宽松基调不变。

　　调降OMO利率

　　对应经济下行压力较大时段

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　　对于后市的投资布局，国泰君安策略团队认为在市场对通胀担忧加剧中，第三胜负手已经开启，市场风格转向金融等估值低、盈利确定性高的行业。建议把握核心资产中的银行和建材，以及困境反转潜力大的传媒和汽车。

　　对债市的影响方面，国泰君安固收团队首先看到截止到11月中旬，2019年新增地方债已基本发行完毕，当前在经济尚未明确企稳的情况下，债市仍面临一定不确定性。

　　其次，展望2020年，固收团队判断经济基本面的矛盾仍然是下行压力和政策对冲，而主导债市的短期矛盾在于猪通胀的最终高度和持续性，中长期的焦点在于地产投资的韧性。

　　总体来说，债市长牛的根基仍然牢固，但短期或维持震荡格局，趋势性做多的机会或将出现在2020年一季度中后期。

　　2014年之前

　　牛市、熊市、震荡市交错

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　　金工专题.指数成份股调整预测

　　沪深300与中证500指数样本股调整实施时间分别是每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日。本次成份股调整时间为2019年12月16日。

　　按照沪深300与中证500样本股的定期审核规则，并遵循10%样本股调整数量限制、缓冲区规则以及对长期停牌与财务亏损股票的处理方式，国泰君安金工团队对2019年12月成份股调整名单进行了预测，结论显示：

　　沪深300指数预计调入调出17只股票，中公教育(002607,股吧)等公司将被调入，步长制药(603858,股吧)等公司将被调出。

　　中证500指数预计调入调出50只股票，光线传媒(300251,股吧)等公司将被调入，顺鑫农业(000860,股吧)等公司将被调出。

　　电新：低压电器景气来临

　　我国低压电器相关企业正在不断追赶外资企业的脚步，甚至在部分领域已能做到与外资企业齐头并进。

　　国泰君安电新团队认为，与外资品牌相比，国内品牌在本土化研发、应对客户需求的快速响应能力等方面都拥有一定优势。

　　综合来看，低压电器领域产品种类齐全、渠道建设完善的企业有望脱颖而出。

　　近年低压电器行业产值保持稳定增长趋势

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　　石化：下调行业评级

　　上半年三桶油持续降本增效，油气开发业绩普遍改善，但油气销售市场竞争加剧，盈利水平承压，主要油气炼油化工上市公司的业绩同比均有所下滑。

　　基于产能供给增加和竞争加剧，以及炼油和化工行业的景气度下行，国泰君安石化团队将行业评级由增持下调为中性。

　　2019年前三季度国际油价同比震荡下行

　　单位：美元/桶

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　　有色：5G和EV共振催化钴价上涨