中信建投：国内产区率先停割 橡胶黑暗中迎来曙光

　　行情回顾：11月前半月，橡胶呈现出区间震荡运行态势，随着老胶仓单集中注销日的临近，多头资金开始发力，橡胶期价强势上涨，RU2005合约一度触及13000元/吨；此后多头逐步获利离场，橡胶期价也连续出现回落。

　　宏观环境：尽管美国三季度GDP增速上修且制造业出现一定复苏迹象，但市场普遍预计四季度美国经济增长仍将大幅减弱。中国10月多项经济数据出现回落，不过制造业景气度出现回升，在年末政府多项稳增长政策的加持下，中国经济有望企稳。

　　供需关系：供给方面，国内产区率先开始停割，国内橡胶供给将出现较明显下降，泰国等东南亚主产区仍然处于其产区旺产季，新胶产出仍然处于年内高位，短期内橡胶供给仍然较为宽松。需求方面，但环保限产对于轮企生产仍有一定影响，此外当前轮胎市场进入季节性需求淡季，轮企开工进一步提升幅度有限；国内汽车产销虽然继续维持回升态势，但整体复苏进展较为缓慢，国内车市尚未完全摆脱“寒冬”，总的来说，当前天然橡胶需求表现依然疲弱。库存方面，交易所老胶仓单集中注销后，仓单压力得以释放，不过青岛保税区库存继续小幅增长，且年末听闻进口船货到港较多，天然橡胶仍有一定库存压力。原料方面，国内由于产区逐渐停割，橡胶原料价格料将有所上涨，而东南亚产区仍处旺产季中，新胶供给持续放量将令原料价格承压。

　　操作建议：预计橡胶期货价格将震荡偏强运行，操作上建议采取回调后逢低做多的思路。建议RU2005在12200-12300元/吨附近适量建立多单，止损位11950元/吨；NR2003在10300-10400元/吨附近适量建立多单，止损位10100元/吨，注意控制仓位。

　　不确定风险：国内产区停割时间延后、环保限产力度加大、国内车市超预期下滑、橡胶库存大幅上升

　　一、行情回顾

　　11月前半月，橡胶呈现出区间震荡运行态势，随着老胶仓单集中注销日的临近，多头资金开始发力，橡胶期价强势上涨，RU2005合约一度触及13000元/吨；此后多头逐步获利离场，橡胶期价也连续出现回落。截至11月29日，天然橡胶RU2005合约日盘收于12575元/吨，较10月31日上涨440元/吨，涨幅为3.63%；20号胶NR2003合约日盘收于10650元/吨，较10月31日上涨480元/吨，涨幅为4.72%。

　　图1：上期所天然橡胶RU2001合约近三个月走势

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图2：上期能源20号胶NR2003合约上市以来走势

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　现货方面，11月国内全乳胶以及20号胶现货价格走势与期货端类似，在前半月维持震荡运行后，现货价格开始连续上涨，月末几日价格略有回落。截至11月29日，上海地区全乳胶现货价格为11650元/吨，11月均价为11474.14元/吨，较10月大幅上涨573.33元/吨；山东地区全乳胶现货价格为11600元/吨，11月均价为11496.55元/吨，较10月大幅上涨583.65元/吨；青岛保税区STR20现货基准价为1400美元/吨，11月均价为1360.17美元/吨，较10月大幅上涨32.91美元/吨；青岛保税区STR20混合现货基准价为1425美元/吨，11月均价为1396.55美元/吨，较10月大幅上涨58.33美元/吨。

　　图3：国内天然橡胶现货价格（单位：元/吨）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图4：国内20号胶现货价格（单位：美元/吨）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　二、价格影响因素分析

　　1．宏观分析

　　1.1 美国三季度GDP增速上修，美联储认为年内可能无需再次降息

　　北京时间11月13日晚间，美国公布的CPI数据显示，2019年10月，美国CPI经季调后环比增长0.4%，创今年3月以来的最大环比涨幅，高于前值0%；10月CPI同比增长1.8%，同样高于前值。核心数据方面，在排除波动较大的能源和食品后，10月美国核心CPI环比增长0.2%，高于9月前值0.1%；10月核心CPI同比增长2.3%，低于前值2.4%。PPI方面，美国劳工部在11月14日公布的数据显示，美国10月PPI环比增长0.4%，创6个月以来最大涨幅，且高于市场预期值0.3%；10月PPI同比增长1.1%，虽然好于市场预期，但低于9月前值1.4%，并创2016年10月以来的近三年新低。剔除波动较大的能源和食品后，美国10月核心PPI环比增长0.3%，高于前值；10月核心PPI同比增长1.6%，虽高于预期值，但同样弱于9月前值，并降至2017年3月以来最低。