宏源期货：供需“剪刀差” 四季度乙二醇或前高后低

　　报告摘要：

　　乙二醇：在四季度前期乙二醇处于重启与检修双增的局面，而荣信的投产也在十月底左右，因此四季度前期乙二醇不会面临供应释放的压力，库存仍然延续去库的走势。而后期，尤其是十月份之后，乙二醇装置检修减少，加上新产能的陆续投入，乙二醇的供应压力将逐渐释放，对于市场的冲击不容忽视。

　　另外内外盘四季度产量走势看，四季度前期仍然能够维持低位，但后期，尤其是十一月之后，产量将不断攀升，而需求在四季度预期将是前高后低的走势，那么乙二醇供需双方走势同样出现分化，此差值将带动乙二醇库存先减后增，由于乙二醇库存变化对于价格的影响相对较大，那么四季度乙二醇价格前高后低的概率较高，操作上我们建议采取逢高位布空的策略。

　　风险因素：原油拉涨，经济/需求回暖，产能投放不及预期。

　　一、行情回顾

　　三季度初期乙二醇在创出新低之后开始走高，近期更是在原油的推涨下创出5365的新高，主要原因还是乙二醇在国内低开工与进口货源到港环比减少，乙二醇开始去库，基本面进入年内最好的时间，整个三季度去库近43万吨，库存迅速回落，前期高库存的逻辑不再。

　　图1：DCE：EG期价走势

　　资料来源：wind，宏源期货研究所

　　二、旺季将过 需求步入下坡路

　　7月份纺织服装零售额环比增长2.6%，较前值下滑0.1个百分点；纺服出口交货值332.1亿元，环比下跌1.1%；盛泽地区化纤景气指数102.2，环比下跌1.57%。

　　8月份纺织服装零售额环比增长2.9%，较前值上涨0.3个百分点；纺服出口交货值347.5亿元，环比上涨4.6%；盛泽地区化纤景气指数104.26，环比上涨2.02%。经济数据上看，8月份纺织服装需求较7月环比好转，这是受到9-10月份传统季节旺季需求前置的影响。而真正到了9月份旺季反而出现了一定下滑，具体反映在前端织造的疲弱。

　　8月份织造库存减少3天至40天水平，而九月份至今仅下降1天，去库力度明显减弱，另外织机开工在9月初盘整至高位后出现下滑，反映出需求不佳的事实。综合看，三季度需求先回暖后在高位有所调整。

　　图2：纺织服装类零售额同比、累计增长

　　资料来源：wind，宏源期货研究所

　　图3：纺织服装出口交货值

　　资料来源：wind，宏源期货研究所

　　图4：盛泽地区化纤景气指数

　　资料来源：wind，宏源期货研究所

　　图5：中国轻纺城销量

　　资料来源：wind，宏源期货研究所

　　图6：织造库存

　　资料来源：wind，宏源期货研究所

　　图7：织机开工

　　资料来源：wind，宏源期货研究所

　　一般中秋、国庆双节期间是传统季节性需求旺季的顶峰，而今年双节期间的纺服需求并没有明显的起色，反而是比较疲软，部分厂商甚至选择在中秋期间放假停产，那么对于后市的需求状况更是不容乐观。

　　内贸下滑：排除双十一、圣诞节期间电商对于需求的刺激作用，一般经历9-10月份的季节性旺季之后，需求往往是走下坡路的，。而在今年经济不佳的大环境下，四季度的需求情况更是不容乐观。市场环境不佳，利空消息不断等宏观面的波动将直接影响防止服装的订单数量与下单频率。对于前两年在内外贸需求同增过程中，长期做库存生产累积了较高的库存甚至出现一定产能过剩的纺织服装企业来说，去库存的需求比较强烈。而在需求不济的宏观大环境下，去库将不会太顺畅，因此会产生一定的低价竞争，对于上游原材料的采购也会减少，甚至被迫停产。因此纺织服装要想有所起色只能寄希望于能够顺利的去库存。

　　图8：USA纺服零售

　　资料来源：wind，宏源期货研究所

　　图9：欧盟纺服零售

　　资料来源：wind，宏源期货研究所

　　图10：日本纺服零售

　　资料来源：wind，宏源期货研究所