兴业证券：同程艺龙交通票务业务成增长主力

投资要点

同程艺龙（00780）2019Q1业绩：按合并基准计，该公司2019Q1交易额359亿元（YoY+23.8%）。2019Q1合并营业收入达到17.8亿元人民币（YoY+17.5%）。经调整EBITDA6.1亿元（YoY+34.0%）。年内经调整溢利4.5亿元（YoY+8.7%），经调整EBITDA率和净利率分别为34.5%/25.1%。

同程艺龙地面交通业务成增长主力，住宿业务增长潜力犹存。出行旺季的带动，地面交通增长势头强劲。目前地面交通收入占交通票务业务约50%。2019Q1整体交通票务收入12.6亿元，贡献公司70.6%收入。2018年3月合并同程线上业务以后，增长高达504.8%。受分销渠道收缩的影响，2019Q1住宿预订服务收入4.9亿元（YoY8.8%），占收入比下降至27.4%。消除分销渠道影响下，住宿业务收入平台增长高于35%。随着该影响逐渐消退，预计公司的住宿预订业务未来增长会恢复。

同程艺龙深挖微信社交属性，月活保持高增长。Q1合并平均月活近2亿（YoY+22%），其中腾讯平台月活占87%。腾讯平台月活数据来看，来自于微信钱包和下拉菜单入口的月活1.05亿，微信分享搜索贡献月活3，510万左右，腾讯平台互动广告贡献月活3，280万。公司借力于微信社交属性的微信分享搜索带来的月活增长瞩目。来自三个入口的月活增长相对2018年变动分别为+41.8%/+89.6%/-28.5%，支付入口依然是平台月活主要来源，微信支付和下拉菜单入口月活占腾讯平台月活60.8%?

投资建议：未来一段时间内依然受益于腾讯平台（尤其是微信平台），兴业证券(601377)看好其增长空间。叠加未来用户转化率和交叉销售率的提升，带来更大的收入增长动能。建议持续关注。

风险提示：1）中国经济波动影响行业景气；2）行业政策风险；3）自然灾害、政治等突发事件风险；4）在线旅游行业竞争激烈；5）与大股东关系变差。