中粮期货：原油价格中期顶部基本确认 2018年四季度走势或重现

　　中证网讯（记者 马爽）中粮期货研究中心分析师张峥、李云旭在最新发布的研究报告中称，Brent原油价格在75美元/桶的中期顶部已经基本得到确认，在伊朗、委内瑞拉等地缘局势事件没有大规模扩散的情况下，宏观面和基本面将逐步共振，推动油价继续回调，预计Brent短期将下跌至65美元/桶。

　　具体来看，报告表示，其一，OPEC减无可减，后将逐步增产。目前油市最大的基本面支撑因素是OPEC减产。从月差来看，Brent期货的1-6月差为2.86美元/桶，超过2018年三季度时OPEC增产的月差条件，反映当前全球原油市场供应紧张，OPEC具备主动增产条件。预计OPEC主动减产四国将从5月起逐步增产。

　　其二，产量叠加出口，美国超季节性累库存。综合美国原油库存的主要分项，短期产量增长和出口下降相对确定，炼厂消费处于季节性均值，仅进口的不确定性较大。因此，预计美国原油的短期累库存速度继续超出预期，逐步修正市场的供需预期。

　　其三，流动性宽松预期出尽，民粹主义带来波动率加大。一季度的背景是经济下行叠加流动性宽松，二季度则是经济数据改善叠加货币政策转为中性，当货币政策宽松和贸易条件改善被过度地反映在价格之后，任何不利的突发事件都将导致宏观波动率上升，进而带动原油波动率的上升。

　　从波动率角度看，张峥、李云旭表示，4月26日至5月3日油价下跌更多的是基本面预期掉头，宏观面并未出现大的风险，而5月6日风险资产波动率上涨主要由宏观面所带来的。当前的波动率刚刚抬头，基本面和宏观面尚未形成共振。如果OPEC主要国家逐步增产，油价将失去最大的基本面支撑，短期的美国库存超季节性增长进一步向下修正市场预期，再叠加宏观避险情绪和波动率上升，2018年四季度的油价走势或将重现，下跌空间主要取决于OPEC增产幅度和宏观波动率。预计Brent短期将下跌至65美元/桶，月差结构也将从近月高升水转为平水。