华泰证券：抢跑春季行情，布局大基建、水泥和玻璃概念股

要闻 华泰证券：抢跑春季行情，布局大基建、水泥和玻璃概念股 2019年12月24日 19:10:30 华泰证券

本文来自 微信公众号“华泰建筑建材研究”。文中观点不代表智通财经观点，原文标题《抢跑春季行情，布局大基建/水泥/玻璃》。

核心观点

政策/基本面/估值三重驱动，春季行情看好大基建蓝筹/水泥/玻璃

我们认为20Q1在财政发力、PPI修复的过程中，基建投资增速有望改善，地产投资或保持较强韧性。外部环境企稳情况下，市场风险偏好提升或助20年两会前春季行情提前启动。建筑19年涨幅位列行业末位，当前PE/PB已处于2010年后底部位置，央企蓝筹大多破净，我们预计有望在Q1迎来估值修复。水泥行业维持高景气，历史Q1躁动行情显著，20Q1量价有较强支撑；玻璃供给格局有望改善，需求或带动行业盈利实现高弹性，板块估值仍在历史底部，当前投资价值较为显著。大基建蓝筹推荐中国建筑、中国铁建(01186)，水泥推荐海螺水泥(00914)、塔牌集团，平板玻璃推荐旗滨集团。

基建：20Q1投资增速有望明显向上，多因素或促建筑央企蓝筹估值修复

当前SW建筑PE（TTM）/PB（LF）已处于2010年后的3.8%/1.6%分位，在基建增速跑输名义GDP，SW建筑ROE持续低于沪深300情况下，18Q2后SW建筑与沪深300PE比及PB比始终低于1且逐步下行。我们认为20Q1基建投资增速或回暖至8%左右，带动建筑相对沪深300实现估值修复。建筑ROE在2020年有望出现中长期向上拐点，20H2行业中长期需求预期差或逐步修复。当前大部分基建央企已破净，但其流动资产实际坏账率低，固定资产重估价值较高，PB低于1对于绝对收益型投资者具备吸引力。分拆上市主题也有望使央企体内潜在估值较高的业务得到价值发现。

水泥：历史Q1躁动行情显著，关注20Q1价格同比

2000-2019年，水泥指数存在明显的“春季躁动”行情，近二十年Q1水泥指数上涨13年，跑赢上证综指15年，主要受益两会政策驱动、年后开复工等。Q1投资及地产新开工增速的指引性不强，对水泥股行情的影响弱于价格变化；Q1淡季水泥价格一般较年初回落10-30元/吨，但同比上升幅度决定了水泥行情的大小。我们判断2020年Q1水泥均价回落幅度低于17元/吨将实现同比上升，受基数等因素影响价格弹性预期弱于往年，但专项债提前发行支撑基建投资需求，环保约束下预计价格维持高位，躁动行情可期。继续重点推荐稳健品种海螺水泥，受益产能投放的塔牌集团。

平板玻璃：三次阶段性行情，期待行业“α”

玻璃行业供给弹性降低，行业“α”呼之欲出。玻璃板块历史行情复盘表明，行业主要的行情与A股牛市重合，但行业供给对行业盈利水平弹性降低，需求一旦好转，玻璃盈利有望表现出高弹性，行业盈利空间打开。目前玻璃板块估值处于历史底部区域附近，竣工改善逻辑兑现，行业景气向上持续性有望超预期。春季行情首推旗滨集团，关注南玻A。旗滨集团作为国内原片龙头，有望成为原片涨价的主要受益者，同时公司中长期发展规划等颇具看点，原片重回扩张轨道，工程玻璃、电子玻璃和中硼硅玻璃管布局改善产品结构，而激励计划彰显实控人雄心，看好公司发展。

风险提示：基建投资回暖不及预期，水泥/玻璃盈利持续性不及预期。

正 文

建筑：低估值叠加基本面向上，蓝筹春季行情有望展开

我们预计20Q1基建投资增速向上弹性较大，龙头基本面或保持较好水平

20Q1基建投资增速向上弹性较大，政策及基本面角度建筑央企均有望迎来估值修复。近期中央经济工作会议召开，我们认为2019年与2018年相比，会议对经济下行压力的判断更加明确，但周期性问题在“结构性、体制性、周期性”等各类问题中的排序后移，逆周期调节从2018年的强化转变为2019年的科学稳健把握力度，但短期看，2020年Q1在财政发力的情况下，基建投资增速向上弹性较大，建筑央企自身基本面有望保持较高水平，降杠杆工具的使用对业绩的影响有望在2020年中后期明确，债转股等市场化资本运作有望激发业绩释放动力，此外，建筑央企资产质量扎实，投资性房地产等非流动资产存在较高的潜在重估价值，分拆上市细则的明确以及部分央企在分拆上市方面的积极筹备，有望使市场发现央企旗下具有成长性的细分业务板块。我们认为接近历史底部估值的建筑央企存在估值修复机会，再次强调2020年初央企蓝筹的估值修复机会。