石油石化行业2020年度策略报告：精选细分龙头 静待估值回归

　　化工估值修复空间大：当前化工板块的价值不论是从纵向还是横向来看，都被严重低估，投资的风险基本已经释放完毕。我们认为2020 年化工板块是A 股最值得关注和投资的板块之一。

    原油价格区间震荡，中枢看平：2019 年国际原油市场错综复杂，多空交织，OPEC 国家和俄罗斯等产油国的减产计划仍促使油价强势反弹，但宏观经济不景气和美国页岩油增产促使油价回落。2020 年需求方面关注贸易协议的签订，供应方面OPEC 和俄罗斯等国已经达成170 万桶/天的减产计划，应重点关注OPEC 减产的执行力度，另外美国原油产量的变化和伊朗等地缘政治风险也是影响2020 年油价的重要因素。预计2020 年原油价格大概率会在60-70 美元之间震荡，布伦特中枢预计65 美元左右。

    天然气油气改革改变行业格局：国内天然气需求增速回落但增量仍然可观。国家管道公司于2019 年12 月9 日正式成立，对油气公司、LNG 接收站、非常规天然气、燃气公司等存在不同程度的影响，其中重要的影响包括民营天然气企业的上网难问题有望得以解决，同时行业并购重组和上下游合作成为未来发展趋势。

    民营大炼化业绩增长确定性强：2020 年贸易摩擦带给纺织行业的压力或仍将持续，但随着民营大炼化投产改善行业成本端，聚酯产业链利润从PX环节向PTA 和涤纶环节转移，同时炼油项目和乙烯项目给相关企业提供业绩增量。

    烯烃行业的低成本优势和进口替代值得关注：轻烃裂解成本安全空间高，抗风险能力远胜于石脑油和煤制烯烃等工艺。丁二烯重要下游己二腈国产化加速，具有很大的进口替代空间。

    投资建议：我们建议2020 年关注：1）油价阶段性反弹机会，建议阶段性配置油气公司中国石油和中国石化，建议关注油服板块。2）天然气体制改革带来的利好，推荐新奥股份，建议关注广汇能源和蓝焰控股；3）新建项目带来业绩增长，推荐恒力石化和新凤鸣，关注荣盛石化；4）轻烃裂解成本优势明显，抗风险能力强，推荐卫星石化，建议关注万华化学；丁二烯制己二腈国产化加速，建议关注齐翔腾达。

    风险提示：1）宏观经济波动风险影响产品需求；2）油价和原材料剧烈波动影响企业盈利；3）项目建设进度不及预期；4）装置不可抗力；5）环保限产停产；6）中美贸易谈判不顺利。