有色金属期货周报：美联储暂停降息预期上升 中美经济仍存下行风 印尼镍矿恢复出口致镍价 大幅回落

观点摘要：

    从本周外盘基本金属价格变化的影响因素来看，金融属性依然占据了主导因素，商品属性次之，从金融属性来看，本周市场主要聚焦中美贸易战进展、美联储主席鲍威尔在国会的证词、美联储官员的轮番上阵表态、美国众议院举行弹劾特朗普的公开听证会、中美经济数据的好坏不一等方面；其中中美贸易战进展、美联储主席鲍威尔在国会的证词、中美经济数据的好坏不一是本周基本金属价格走势的金融主导因素；而从品种来看，本周内外盘的的基本金属走势继续分化：在SHFE 六大基本金属中，除锌呈冲高回落之势外，其余品种呈震荡下行之势；从周度涨跌来看，本周沪期基本金属全线收跌，其中沪镍以6.54%的跌幅居首，锡以1.98%的跌幅紧随其后，铜以0.8%的跌幅垫底；在LME 六大金属中，基本金属全线呈震荡下行之势；从周度涨跌幅来看，本周基本金属全线收跌，其中伦镍以7.6%的跌幅居首，铜以1.38%的跌幅垫底。

    从全球贸易战的变化来看，一方面，本周美国总统特朗普在纽约经济俱乐部主办的午餐会上发表主题为“贸易和经济政策”的演讲，但其在演讲中并未就中美贸易磋商透露任何进展信息，对于“第一阶段”协议，特朗普称仅会接受对美国有利的协议。

    另一方面，根据商务部发言人高峰在本周新闻发布会上透露的消息，中美双方正在就取消加征关税进行深入讨论。

    11 月12 日，美国总统特朗普在纽约经济俱乐部主办的午餐会上发表主题为“贸易和经济政策”的演讲。在演讲中，特朗普称在其政府领导下，已经实现了此前的竞选承诺，工作机会创出新高，失业率创下新低。特朗普表示，美国的制造业等正在复苏，三大股市在过去几年中增长均超过了45%，家庭收入在增长，政府实施了各种减税及减少条规的方案。他说，目前是美国“最好的时期”。

    特朗普在谈及贸易时称，“中国在贸易上‘欺骗’了美国，但是我不责怪中国，我责怪我们的领导人让这一切发生。”他说，“中国急于与我们达成协议，美国拥有决定权”。他说，中美双方就达成协议已经非常接近，“第一阶段”协议可能很快会签署。但特朗普称，仅会接受对美国有利的协议。

    商务部新闻发言人高峰11 月14 日称，中方多次强调贸易战由加征关税起，也应该由取消加征关税止，这符合中美两国利益，也符合世界利益。取消加征关税幅度应充分体现中美第一阶段协议的重要性，这一重要性应由双方共同估量。现在双方正就此进行深入讨论。

    高峰在会上再次重申取消加征关税对于双方达成第一阶段协议的重要性。高峰说，中美贸易战由加征关税而起，也应该由取消加征关税而止，这是中美双方达成协议的重要条件。而且取消加征关税符合生产者和消费者的利益，符合中美两国的利益，也符合世界利益。这是双方利益而不是单方的利益。高峰说，中美双方达成第一阶段协议，取消加征关税的幅度应该充分体现第一阶段协议的重要性。而其重要性应该由双方共同估量，双方正就此进行深入讨论。在平等和相互尊重的基础上，妥善解决彼此核心关切，为达成第一阶段协议创造条件。

    从本周全球央行的动态来看， 一方面在美联储主席鲍威尔就美国经济前景赴国会听证前夕，包括美联储“二号人物”-副主席克拉里达在内的多位官员密集发言，强化了市场对美联储未来一段时间暂停降息的预期。另一方面，美联储主席鲍威尔在国会联合经济委员会与众议院预算委员会作证时均对美国经济前景表示乐观，同时也提到了经济面临的多种威胁，重申了美国债务增长不可持续的问题与美联储的货币政策。

    11 月12 日，美联储” 二号人物”-副主席克拉里达表示，包括美联储在内的全球主切央行在降低通胀率并将其保持在较低水平上取得成功，但也限制了常规货币政策在未来经济下行周期中应用的空间，可能无法通过降息等手段来刺激增长，将是央行未来新的挑战。全球利率和债券收益率同步走低的现状一直是美联储对其政策框架进行审议的动机。尽管在讲话中其并未直接置评美国经济前景或货币政策，但在此之前的11 月1 日，其曾指出，如果美联储看到“越来越多的证据”表明其无法实现就业最大化或物价稳定的任务，或无法维系这两个需要的经济增速，那么“我们就必须加以考虑”。

    除克拉里达之外，11 月12 日，美国费城联储主席哈克表示，其反对10 月降息，美联储应保持利率稳定并观察美国经济形势的变化。现在并不知道美国是否处于“充分就业”，如果此时降低利率，资金成本不会抑制企业发展，也就得不到美联储想要的劳动力市场回应。就当前而言，其既不支持美联储降息，也不支持加息。如果美国经济陷入衰退，最佳回应方式应是大规模财政刺激，而不是美联储祭出负利率。美国达拉斯联储主席卡帕兰认为，美债收益率曲线趋陡，表明美联储的利率政策合适。此前其警告称，美联储的基准财政 利率高于整条美债收益率曲线，代表基准利率设定过高。美国里士满联储主席巴尔金表示，美联储已在2019 年降息三次，当前的货币政策处于温和宽松状态，由于美国通胀预期被很好锚定，通胀未达标其实并非最糟糕结果。

    其还认为，美国需要改革税收制度和社会制度，来吸引更多人重返劳动力市场—这一表态似乎暗示劳动力市场仍存在闲置，与之前美联储主席鲍威尔观点相似。而在此之前的11 月11 日，今年三次投票反对降息的波士顿联储主席罗森格伦称，应等真正疲软来临再降低利率，更便宜的借贷成本会增加金融不稳定风险，也令央行在未来的经济下行周期丧失政策空间。

    11 月13 日，美联储主席鲍威尔赴美国参议院联合经济委员会的听证会，根据根据提前公布的证词，美联储主席重申了两周前利率决议中的立场，即美联储今年朝着更加宽松的货币政策方向采取的行动帮助支撑了经济的持续增长。由于货币政策存在滞后效应，这意味着需要时间来评估它们的影响。只要有关经济的信息与美联储对经济、劳动力市场和通胀预期一致，当前的货币政策立场可能是合适的。

    今年以来美联储已经连续降息三次，美国经济也迎来了史上最长的扩张周期，虽然商业投资表现疲软，就业市场和消费者信心支持家庭支出稳步增长，住宅投资第三季度恢复增长。鲍威尔称，展望未来，美联储认为美国经济活动将持续扩张，劳动力市场保持强劲，通胀率极有可能接近设定的2%的对称目标，这些部分反映了为支持经济而做出的政策调整良好效果。鲍威尔重申政策没有预设路径，表示在评估联邦基金利率目标区间时，美联储将密切关注政策行动的效果，以及与前景相关的其他信息。

    当然，如果出现导致对前景进行重大重新评估的事态发展，美联储将作出相应的反应。

    对于目前依然紧张的银行间货币回购市场，鲍威尔表示，美联储采取了一系列临时和长期的市场操作，向金融体系注入了充足的流动性。这些操作属于“技术性措施”，并不反映货币政策的改变。美联储统计显示，自9 月中旬以来，纽约联储的注资令美联储资产负债表扩大2700 亿美元。对于美国经济前景，鲍威尔称美国经济依然面临下行风险，例如全球经济放缓和增长疲软、贸易形势持续紧张，美联储担心美国民众对未来通胀率将很低的感觉挥之不去。低通胀预期一直是日本和欧洲经济前景疲弱的主要因素。“我们将继续监测这些事态发展，并评估其对美国经济活动和通胀的影响。”

    他说。

    对于不断增长的政府预算赤字，鲍威尔警告称，长远来看，美国政府不断增加的预算赤字和债务负担是不可持续的，它可能打压在经济下滑期决策者用财政支持经济的意愿，以及这种支持的能力，而且 ，本已高企的联邦政府债务如果持续增多，在一段时间之后可能抑制私人投资，降低产出。

    在提问环节，鲍威尔再次强调FOMC 货币政策取决于数据，美联储将采取适宜的行动，认为目前美国并不适合推出负利率，以此回应美国总统特朗普前一天在纽约经济俱乐部有关讲话。谈及经济现状时，鲍威尔表示就业市场没有释放过热的信号，美国能更好应对更低的失业率，回购市场已处于掌控之中，低利率、低通胀和低经济增速是新常态。

    11 月14 日，美联储主席鲍威尔在美国众议院预算委员会作证时表示，美国经济以2%的速度增长，增速超过其他发达经济体，没有理由预计美国经济扩张不会持续。

    从经济扩张的性质琰看，现在的扩张会持续得比过去久。虽然其不担心美国经济衰退，但鲍威尔对美国经济发出警告，提到比如制造业滑坡、贸易的不利因素问题。其认为，制造业 放缓不可能对美国经济构成威胁。

    与周三一样，其在作证时重申，只要经济持续温和扩张、劳动力市场依然强劲，美联储当前的货币立场就适宜。同样，其在周四的证词中称美国政府当前的债务路径“不可持续”，国债增长速度超过了经济增速。

    从本周美国众议院举行弹劾特朗普的公开听证会来看，美国总统特朗普是否能成功连任已成为包括美国民众在内的全球民众都关心的事情，如果特朗普对抗调查，弹劾程序就会拖延到2020 年，到时候普选也可能会受到影响。除此之外，其曾经的手下败将——希拉里却“不露声色”的透露自己可能会竞选总统，这使得美国当前的政治斗争越来越有戏剧化。

    11 月13 日，美国众议院针对总统特朗普的弹劾听证会正式拉开帷幕，多名外交官出席作证，听证会全过程通过电视直播向全美民众公开。

    据美国媒体报道，今年7 月25 日，美国总统与乌克兰新任总统泽连斯基进行了一次电话交谈，美国总统在通话中提到了2020 年美国总统大选的热门候选人、前副总统拜登（民主党人），并8 次要求乌克兰政府调查拜登父子。随后，一名白宫官员透露，在与泽连斯基通电话之前，特朗普曾要求暂缓向乌克兰提供总额为4 亿美元的军事援助，暗示乌政府用拜登父子的丑闻来换取美国援助。受该事件影响，众议院议长佩洛西9 月24 日宣布开启弹劾总统调查。10 月31 日，众议院表决通过弹劾总统调查程序决议。

    此事曝光后，特朗普本人曾多次否认，并指控民主党是在对他“政治迫害”，称将在适当时候向外界公布其与泽连斯基的通话记录。在弹劾听证会举行之前，特朗普在上周末表示，他可能会在12 日发布与乌克兰总统泽连斯基的通话记录。到了11 日，特朗普又改口称，将在“本周的某个时间”发布。到了12 日，特朗普又称将公布他与泽连斯基第一次的通话记录，是在4 月12 日泽连斯基就职前。特朗普给出的理由是，第一次的通话是“完美”的，他没有做错任何事情。

    特朗普是美国历史上第四位进入正式弹劾程序的总统，此前的三位分别为约翰逊 、尼克松 、克林顿。类似的听证会，最终导致了尼克松的下台，也导致了克林顿最尴尬的政治岁月。

    在听证会开场白中，民主党籍的众议院情报委员会主席亚当·希夫就说，特朗普的问题，就是向乌克兰政府施压，要挟乌方调查前副总统拜登，否则不提供3.91 亿美元军事援助。这是赤裸裸利用职权，借助外国来打击政治对手。用希夫的话是：“事情就这么简单，就这么可怕。如果这不是可弹劾的行为，还有什么是呢？”不同于此前的秘密听证，现在是公开听证，全国电视直播，希夫说，“目的为美国人民揭露事实真相”。

    从第一场公开听证会看，民主党步步紧逼，证人证词也对特朗普不利；但共和党也是奇招迭出，双方各种抹黑痛骂。美国历史上第四次弹劾，确实是历史性的，影响着明年的美国大选，决定着特朗普的命运。

    综合来看，虽然当前民主党人正式启动弹劾唐纳德·特朗普总统的程序，但从法律角度看意义不大，国会如果想要弹劾特朗普，除了要在民主党占多数的众议院获得通过，还需要得到参议院三分之二的多数票，而在参议院，特朗普所在的共和党占优势。

    现在特朗普如果对抗调查可能会对即将于2020 年举行的总统大选产生更大的政治影响。从政治角度看，就有可能造成政治上的被动局面，因为特朗普这样似乎在试图妨碍司法。如果特朗普对抗调查，弹劾程序就会拖延到2020 年，到时候普选也可能会受到影响。

    除此之外，眼瞅着美国2020 年大选临近，而且在特朗普深陷“通乌门”调查的节骨眼上，特朗普昔日的“手下败将”希拉里却“不露声色”的透露自己可能会竞选总统，可谓恰逢其时。希拉里在宣传和女儿写的新书时接受BBC 采访称，“很多很多很多人”让她考虑参加2020 年美国总统大选。如果希拉里继续参选，那事情就好玩了，曾经打败她的特朗普会怎么想？据希拉里竞选团队透露，2016 年美国大选结果出炉后，希拉里当晚曾在办公室内嚎啕大哭，语无伦次的责怪时任美国总统奥巴马和时任美国联邦调查局(FBI)局长詹姆斯·科米是导致其总统梦碎的罪魁祸首。而今希拉里旧事重提，似有“趁你病，要你命”的架势。

    从本周公布的经济数据来看，中美两国经济均存在下行的风险。

    中国方面：1）10 月CPI 同比涨幅扩大：根据国家统计局公布的数据，2019 年10月CPI 环比上涨0.9%，涨幅与上月相同；同比涨3.8%，涨幅比上月扩大0.8 个百分点。分数据来看，食品价格继续上涨。10 月CPI 食品价格同比增速从9 月的11.2%进一步上升至15.5%，月环比上升3.6%（9 月为3.5%）。分项来看，猪肉价格同比增速从上月的69.3%上升至101.3%，影响CPI 上涨约2.43 个百分点。另一方面，鲜果价格同比增速从上月的7.7%转负至-0.3%，鲜菜价格同比增速维持在-10.2%的低位、对比9月的-11.8%。非食品价格进一步走弱。10 月非食品价格同比增速从9 月的1.0%下降至0.9%，月环比增速持平于9 月的0.2%。分类来看，10 月消费品价格和服务价格环比分别为1.4%和0%。扣除食品和能源价格的核心CPI 环比上涨0.1%，涨幅比上月回落0.1个百分点；同比上涨1.5%，涨幅与上月相同。如扣除猪肉价格上涨因素，CPI 环比上涨约0.1%，同比上涨约1.3%，总体稳定。从权重调整来看，三季度猪周期加速上行以来，猪肉和食品烟酒的权重都连续上调，导致猪肉上涨对CPI 的拉动率被放大。总体看，猪肉快速上涨和权重的调整导致CPI 加速回升。考虑到猪肉价格涨幅扩大带动了替代品肉类的价格上涨，导致居民消费支出中食品的比例增加，未来权重调整或仍可能放大猪肉及食品价格对CPI 的拉动率。虽然增长与非食品通胀动能的走势凸显了货币政策逆周期调节的必要性，但当前的形势下，CPI 仍有进一步上行的压力，短期内可能会对货币预期造成一定的扰动。2）10 月PPI 同比继续下降：根据国家统计局公布的数据，2019 年10 月PPI 环比上涨0.1%，涨幅与上月相同；同比下降1.6%，降幅比上月扩大0.4 个百分点。PPI 同比降幅扩大主要由基数效应所致。分行业看，生产资料价格同比降幅扩大，但连续两个月环比企稳，生活资料同比增速回升，环比继续正增长。PPI 同比大幅回落且降幅扩大的行业包括石油和天然气开采业、石油加工、炼焦及核燃料加工业、化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、黑色金属冶炼及压延加工业，其中石油和天然气开采业、石油加工、炼焦及核燃料加工业、化学原料及化学制品制造业都已出现PPI 的环比正增长，黑色金属冶炼及压延加工业PPI 的环比降幅也出现收窄。初步预计，在环比改善与基数效应的共同影响下，11 月PPI 的同比降幅或出现收窄。总体来看，在四季度PPI 节奏性拐点即将出现的预期下，基数效应或与库存周期的逻辑形成共振。3）10 月信贷与社融双降：央行数据显示，10 月份人民币贷款增加6613 亿元，同比少增357 亿元。10 月份社会融资规模增量为6189 亿元，比上年同期少1185 亿元。分数据来看，10 月新增的人民币贷款中，住户部门贷款增加4210 亿元，其中短期贷款增加623 亿元，中长期贷款增加3587 亿元；非金融企业及机关团体贷款增加1262 亿元，其中短期贷款减少1178 亿元，中长期贷款增加2216亿元，票据融资增加214 亿元;非银行业金融机构贷款增加1123 亿元。而在新增的社会融资贷款规模中，对实体经济发放的人民币贷款增加5470 亿元，同比少增1671 亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少10 亿元，同比少减790 亿元；委托贷款减少667 亿元，同比少减282 亿元；信托贷款减少624 亿元，同比少减742 亿元；未贴现的银行承兑汇票减少1053 亿元，同比多减600 亿元；企业债券净融资1622 亿元，同比多99 亿元；地方政府专项债券融资净减少200 亿元，同比多减1068 亿元；非金融企业境内股票融资180 亿元，同比多4 亿元。相比于9 月的信贷社融数据，10月的环比降幅高达六七成。尽管环比降幅较大，但综合来看，当月新增信贷不及预期，主要受居民部门短期贷款下降以及票据融资收缩拖累，其中居民短期贷款萎缩主要受消费贷监管加强影响,近期银保监会严查挪用消费贷款资金，防范房地产泡沫风险，按要求，各银行于10 月提交首份自查报告，这是居民短期贷款少增的主因,此外，居民短期贷款走低还受结构性通胀逐渐加剧，食品需求较为刚性对非食品消费产生挤出效应有关；与此同时经济增速相较去年同期有所下滑，居民收入端大概率承压，以及“双11”购物节同样会压缩10 月消费需求。社融增量不及预期则主要受地方政府专项债净融资减少和信贷回落拖累，在此之前国务院常务会议确定，今年限额内地方政府专项债券要确保9 月底前全部发行完毕，因此，地方政府专项债发行较去年提前收官成为10 月新增社融环比大幅缩量的原因之一，与此同时，委托贷款、信托贷款等表外融资压缩幅度延续放缓势头，表明上年资管新规带来的冲击正在边际减弱。此外，10 月历来是信贷社融小月，新增信贷和社融增量会季节性回落，但从信贷结构看，反映实体经济融资需求的企业部门中长期贷款和居民部门中长期贷款仍保持平稳，表明当前实体经济融资需求并不差。展望未来，在经济下行压力未现明显缓解背景下，监管层将进一步加大逆周期调节力度。

    美国方面：1）10 月CPI 环比创七个月新高：美国劳工部数据显示，美国10 月CPI月率0.4%，创近七个月新高，主要受到能源、医疗等开支上行的影响，但核心CPI 年率增长2.3%，环比下滑0.1 个百分点。近一年美国居民消费支出同比增长1.8%，依然与2%的设定目标存在距离。纽约联储调查显示，美国消费者对未来三年的通胀预期水平降至有记录以来最低点。消费是美国经济的支柱，通胀低迷一方面反映出经济前景的不确定性，随着创造就业和收入增长的放缓，消费预期正在受到影响。2）10 月PPI环比涨幅创六个月最大，但同比增幅跌至三年低位：美国劳工部数据显示，美国10 月PPI 环比增长0.4%，好于预期的增幅0.3%，创六个月以来最大环比涨幅，而同比虽增长1.1%，但弱于9 月前值增速1.4%并降至2016 年10 月以来的三年低位。在剔除能源、食品和贸易服务价格后，美国核心PPI 环比增长0.1%，略好于9 月的零增长，弱于预期增速0.2%，同比增长1.5%，弱于9 月前值增幅1.7%，同样创三年低位。从分项数据来看，环比超预期反弹，主要受到汽油价格和医疗保健成本上涨的推动。3）10月预算赤字猛增34%：美国财政部数据显示，2019 年10 月即美国2020 财年的第一个月，美国政府财政收入同比减少2.8%至2460 亿美元，支出增加7.6%至3800 亿美元，预算赤字为1345 亿美元，同比增加3.4%（340 亿美元），这一数据意味着特朗普政府创下了2015 年以来最大规模的10 月财政预算赤字。且在截至10 月的过去12 个月中，累计赤字超过1 万亿美元，这是2013 年2 月以来首次12 个月累计突破万亿美元大关。

    在刚过去的2019 财年，特朗普政策的财政赤字已经接近1 万亿美元至9840 亿美元，创2012 年以来年度赤字新高。从数据来看，美国政府的赤字扩大源于国防、联邦医疗保险和国债利息支出的增加。2019 财年总支出增加8%至4.4 万亿美元，而总收入只增加了4%至3.4 万亿美元。虽然关税收入近710 亿美元在总收入中仅占2%，但增幅最大，较上一财年激增70%。此前白宫预计，美国联邦预算赤字在未来四年将保持在1 万亿美元关口上方，上周无党派的美国国会预算办公室估计10 月赤字为1330 亿美元。

    4）美10 月制造业产出环比降幅创六个月最大：美联储数据显示，美10 月工业产出环比下降0.8%，大于预期和9 月前值的降幅0.4%，创2018 年5 月以来最大跌幅， 同比下跌1.1%，创2016 年10 月以来最差。分数据来看，10 月制造业产出环比下降0.6%，创2019 年4 月以来最大月度跌幅，预期跌幅0.7%，前值跌0.5%，同比跌幅1.5%，创2015 年12 月以来最差。这主要是由于通用汽车40 天罢工导致汽车及零部件产量下滑7.1%，创2019 年1 月以来最大跌幅。若排除汽车及零部件，美国10 月工厂产出下降0.1%，与9 月前值 跌幅一致，并连跌两个月。此外，制造业产能利用率下降0.5 个百分点至74.7%，创2017 年9 月以来最低，比长期平均水平低3.6 个百分点，其中耐用品开工率下降1 个百分点，非耐用品开工率下降0.1 个百分点。5）美10 月零售销售增速走出七个月低谷：美国商务部数据显示，今年10 月，美国零售销售环比增长0.3%，增速高于市场预期的0.2%,这主要是受到汽车和汽油销售的推动，剔除这两项后的核心零售销售仅环比增长0.1%，低于市场预期的0.3%。值得注意的是，美国消费者减少了对大件商品及服装的购买，这可能会降低市场对假期购物季的预期。从分项数据来看，在13 个分类中，有七大类增长出现下滑，五大类出现增长，医疗健康零售零增长。

    从同比来看，今年10 月的零售销售同比增速从去年同期的4.1%降至3.1%，创五个月新低。

    从基本面来看，各品种之间依然存在较大的分化。

    铜方面，本周全球铜价主要是受全球宏观经济的影响，供需基本面方面主要关注下游开工率、未来废铜的进口政策变化以及今年前三季度国内铜上市公司营收的变化。

    从本周现货市场的变化来看，一方面，从铜精矿市场的变化来看，本周铜精矿TC价格与上周基本持平，虽然智利的骚乱仍在持续，但从智利各大矿企本周表态来看，生产仍在艰难维持，从国内市场变化来看，供应并未出现较大的变化。另一方面，从本周的精废价差变化来看，本周价差较上周价差小幅收窄，从供给来看，本周废铜市场供应有所收紧，同时很多铜杆企业因很多进口铜锭杂质较多，而无法作为其原料，仍需要品味较高的1#铜、铜米等原料，所以废铜供应缺口仍表现明显，废铜持货商惜售挺价情绪愈发加剧，也出现部分废铜价格超出市场报价的情况，对企业生产已造成影响，已出现部分订单无法完成的情况。从本周精铜市场的变化来看，本周虽然铜价震荡下行，持货商在后半周放弃了挺价，下游主动入市接货量有所增加，市场成交在后半周有所改善。

    据SMM 调研数据显示，10 月份铜板带箔企业开工率为70.35%，同比下滑4.17 个百分点，环比下滑0.27 个百分点。10 月份铜板带箔开工率同比继续处于大幅下滑状态，环比也有小幅走弱，而且相当部分调研企业对11 月消费预期较差。今年铜板带箔企业开工率持续低迷主要受到电力行业消费疲弱影响，而且10 月份国网交货量并无改善，进入11 月份后北方受到寒冷天气影响电网工程施工，对电力行业的四季度预期基本落空，铜板带行业难迎边际改善。据中汽协数据显示，10 月份乘用车销量同比下降5.8%，另外10 月新能源汽车产销量同比也下降了35.4%和45.6%，新能源汽车补贴退坡后其产销量一直未得到提振。

    据SMM 调研数据显示，10 月份精铜制杆企业开工率为71.70%，同比下滑4.72 个百分点，环比下滑5.11 个百分点。10 月精铜制杆企业开工率环比下滑，一方面是受部分企业有放假，生产天数减少影响，产量有所下滑；另一方面则是受北方城市因空气不达标，环保限产严格控制以致企业大多有停产几天，且部分下游因天气转冷，需求减少，以致铜杆企业生产受到影响；此外9 月底企业成品库存较多，10 月订单并不充足的情况下，企业放缓生产，以致产量有所减少。整体来看，但10 月精铜制杆企业开工率不及预期，部分精铜杆企业反馈，下游线缆“金九银十”消费不及往年，导致铜杆订单增幅有限，消费不及预期。预计11 月精铜杆企业开工率环比基本持平，主因下游线缆企业四季度订单表现稳定，精铜杆企业按需生产，稳定生产。四季度基建、电力等工程为完成年度目标，生产积极，但北方城市因天气转冷，工程大多无法开工，整体影响导致铜杆产量表现稳定。

    据SMM 调研数据显示，10 月份黄铜棒企业平均开工率为72.69%。环比回升0.16个百分点，同比回升6.08 个百分点。其中大型企业（年产能≥5 万吨）开工率为74.17%，环比回升2.44 个百分点,中型企业（2 万吨≤年产能＜5 万吨）开工率为69.41%，环比下滑4.32 个百分点，小型企业（年产能＜2 万吨）开工率为78.07%，环比回升5.93个百分点。 10 月黄铜棒企业开工环比回升情况缓慢，主要考虑到企业工厂国庆休假2-4 天影响了开工，同比来看黄铜棒企业开工仍存在较明显的修复。从分企业规模来看，大型企业开工明显优于中型企业，由于大型企业三季度进口批文量较为充足，资金方面也有一定优势，因此受原料干扰不大，对生产影响较小。但中型企业较为集中在华南地区，由于受出口削弱的冲击，叠加进口原料大减的干扰，据悉目前广东市场废铜价格有被炒高的情况，且原料供应紧缺，部分华南企业产能不能充分释放。整体来看，10 月黄铜棒终端需求仍有回升迹象，一方面企业终端需求转暖。受10 月家电行业促销刺激叠加电子5G 的推动，从10 月重点空调企业排产来看，企业内外销表现均有转暖，企业生产量同比增超10%，拉动黄铜棒需求。且10 月房地产行业表现转好，房地产竣工尽管同比仍为负值，但降幅收窄明显，反映出地产行业需求有所回升，也因此带动了部分黄铜棒相关终端的需求。另一方面，也有企业做年底冲量的考虑。

    对于未来废铜的进口量来看，虽然自7 月以来，仅具有进口配额的公司允许从海外进口废铜，且批文数量越来越少，而政府的最终目标是到2020 年底将固体废物的进口量减少到零。对于此，中国有色金属工业协会的回收部门表示，该行业将向中国政府本月提交有关高级回收铜和铝的新标准，这些标准将使满足新标准的废金属不再被归类为废金属。虽然这在实施上目前还存在着技术性的障碍——中国海关和环境部将在多大程度上接受新标准，以及在多久后才能接受。随着现行的废铜进口配额制度将持续到明年，两个平行的进口机制可能会同时实施。不符合新标准的进口金属仍需要进口配额。

    根据目前已经披露的2019 年前三季度铜行业相关的16 家国内上市公司财报来看，其中13 家企业营收同比增加，紫金矿业、云南铜业、江西铜业、铜陵有色皆保持了营收增长；9 家企业归母净利润同比增速为正，而白银有色实现扭亏为盈。虽有部分公司的矿产铜与精铜产量有所下降，但总体而言仍呈增加之势。预计2020 年产量仍将有所增加。

    铝方面，本周全球铝价主要是以下游消费的持续疲软为主导，供需基本面方面主要关注加纳政府与中国水利水电建设股份有限公司达成的《基础设施换铝土矿资源协议》实施进展有、今年前三季度国内铝上市公司营收的变化。

    从本周现货市场的变化来看，一方面，国内外的氧化铝价格本周较上周基本持平，从生产成本来看，当前国内氧化铝价格已经接近底部，继续下降的空间已经不大。另一方面，从电解铝市场的变化来看， 虽然本周铝现货价较上周有所回落，但由于临近交割，隔月价差拉大使得贴水扩大，因而并未激发下游的采购热情，下游依然以按需采购为主。

    加纳政府2018 年7 月与中国水利水电建设股份有限公司达成的《基础设施换铝土矿资源协议》有望于2020 年开始实施、落地。2018 年7 月，加纳财政部长肯·奥弗伊-阿塔宣布，将与中国水电集团有限公达成一项20 亿美元的协议，中国政府将为该国基础设施项目的建设提供资金与技术支持。这项协议将采取互利共赢的原则。中国水电集团有限公司将投入20 亿美元来进行基础设施建设，同时也将获得加纳的铝土矿资源开发权利。加纳将在未来三年内建立一座铝冶炼厂，并选择自己的合作伙伴来共同提炼铝土矿。根据《2015 年非洲基础设施诊断报告》显示，未来10 年，加纳每年需要15 亿美元的基础设施建设的资金需求。然而，财政部长澄清，根据中国水电的协议，20 亿美元的基础设施不会增加加纳的债务负担。而根据加纳官方估计显示，加纳的铝土矿储量估计超过15 亿吨。在此之外在Kyebi 的Atiwa 山脉范围内有约2 亿吨铝土矿储量，在Nyinahin 还有3.5 亿吨储量，在Awaso 有10 亿吨的储量。而这些铝土矿储量的预估价值5549 亿美元。

    根据目前已经披露的2019 年前三季度铝行业相关的国内17 家上市公司财报来看，其中10 家企业营收同比增加，但只有6 家企业归母净利润同比增速为正。总体来看，当前电解铝利润有望维持甚至进入景气周期，氧化铝价格已近底部。

    锌方面，本周锌价仍主要是以国内的供需过剩为主导，供需基本面上主要关注上游冶炼企业的开工率与下游氧化锌的开工率、今年前三季度国内铅锌上市公司营收的变化。

    从本周现货市场的变化来看，一方面，从供应端的变化来看，本周国内锌加工费依然维持在高位水平附近，表明当前国内的锌矿供应依然保持充裕。另一方面，从现货市场的变化来看，虽然本周锌现货价格较上周有所回落，但这并未降低冶炼厂的出货热情，当前在加工费仍处于高位的情况下，冶炼厂依然积极出货，市场货源相对比较充裕，下游企业虽逢低采购，但在持货商挺介意愿较强的情况下，整体采购依然维持清淡之势。

    根据SMM 调研显示，10 月锌精矿产量为35.00 万吨，环比下降2.2 个百分点，同比下降2.2 个百分点；开工率为76.6%，环比下降了1.7 个百分点，同比下降了1.7 个百分点。年产能在1 万吨以上的大型企业9 月份开工率为78.5%，环比下降3.0 个百分点，年产能在0.5-1 万吨的中型企业开工率53.7%，环比增长2.8 个百分点，年产能在0.5 万吨以下的小型企业开工率为67.5%，环比增长28.7 个百分点。进入10 月，国内矿企产量有一定程度的增长，亦有部分下滑，增减互现下，总体开工率较上月以及去年同期均有所下滑。10 月国内矿企产量减少部分主要由大型矿山贡献，其中文山都龙锡矿国庆期间检修影响800 余吨产量，四川会东大梁矿业以及河北华澳矿业检修及放假，共同贡献1000 余吨减量；此外，贵州红桥矿业10 月整月检修影响一千五百余吨产量，其余部分矿山由于原矿品位下降以及矿石量供应不足的原因，亦对产量下降有所影响。其中产量增加部分主要由中小型矿山贡献，其中部分存在部分矿山去年由于采矿证等未能办理，今年重新开启贡献千余吨产量，比如兴城市凝聚矿业；此外南方地区前期有雨季影响原矿采掘及原矿运输，在10 月基本也有所恢复，其中江西宜丰新庄铜铅锌矿以及四川锦新矿业等中小型矿山累计贡献500 余吨锌精矿增量；此外前期内蒙部分大型矿山受限产影响，基本在10 月恢复正常生产，赤峰市白音诺尔铅锌矿贡献一千余吨增量。

    根据SMM 的调研显示，2019 年10 月氧化锌企业开工率为49.63%，环比减少0.42个百分点，较去年同期下降3.29 个百分点。10 月份，氧化锌市场依然低迷。企业开工率环比略有回落，同比去年出现较大降幅。主要原因在于经济增速放缓，2019 年以来汽车产销率呈现两位数降幅，因此占据氧化锌市场半壁江山的轮胎订单持续疲软，进而导致氧化锌开工率转差。

    根据目前已经披露的2019 年前三季度铅锌行业相关的国内12 家上市公司财报来看，其中6 家企业营收同比增加，罗平锌电、紫金矿业营收大幅增长；8 家企业归母净利润同比增速为正，株冶集团和白银有色实现扭亏为盈，但中色股份则扭盈为亏。

    铅方面，本周铅价主要是以国内的供需过剩为主导，在供需基本面上主要关注上游冶炼厂开工情况与下游的消费情况。

    从本周现货市场的变化来看，一方面，从铅精矿市场的变化来看，本周国内铅加工费依然维持在高位水平附近，表明当前国内的铅矿供应依然保持充裕。另一方面，从原生铅与再生铅市场的变化来看，原生铅方面，从周度开工率来看，受河南炼厂检修导致产量下滑因素的影响，周度三省开工率出现下滑；再生铅方面，从周度开工率变化来看，三省周度开工率为53.6%，环比上涨1.4%，主要是受精废价差收窄的提升生产动力影响。另外从下游消费变化来看，受铅介下跌拖累影响，下游蓄电池经销商基本以消化库存为主，为了刺激经销商采购，蓄电池工厂已经下调电池售价，但在当前终端需求依然不旺的情况下，降价并未激发经销商的采购热情。

    据SMM 调研显示，2019 年10 月中国原生铅冶炼厂开工率为66.31%，环比9 月上升2.83%，同比上升5.49%，涉及产能469.1 万吨。10 月份，原生铅冶炼企业多呈恢复状态，如江西铜业、兴安银铅、云南蒙自等冶炼企业检修结束，检修后的恢复量超过1.5 万吨；而期间，10 月初和10 月底京津冀周边地区均出现重污染天气，河北、河南等地启动橙色预警，部分冶炼企业存在限产，同时由于各大企业对粗铅多有一定备库，故对精铅产量影响有限。展望11 月，原生铅产量预计延续上升趋势。其主要原因在于河南金利、兴安银铅和海城诚信等企业检修后恢复。与此同时，进口矿冲击国内市场，铅精矿加工费继续上涨（11 月Pb60 进口TC 报至90-120 美元/干吨；SMM 铅精矿加工费地区价普遍成交至2000 元/金属吨附近，部分至2200 元/金属吨），且出现在传统冬储时间段，为原生铅冶炼企业提供较好的利润基础，促使企业在铅价下跌的行情中，仍然保持良好的生产积极性，精铅产量进一步释放。此外，湖南金贵、河南新凌，云南驰宏存有设备小检。

    据SMM 调研显示，10 月国内持证再生铅冶炼企业开工率为51.64%，环比上涨2.20%。

    10 月持证再生铅冶炼企业的产量较上月上涨的原因是：江苏新春兴、山东中庆和广东新生等炼企先后提高月产量，加之新乡华瑞因需求良好，10 月满负荷生产。而对于非持证炼厂而言，尽管国庆阅兵环保限产影响京津冀及周边地区的小型企业开工率，但实际影响时间有限，叠加冶炼利润的驱动仍使得10 月非持证再生铅炼厂整体开工率录得小幅上涨。

    镍方面，本周镍价的反弹主要是受资金的炒作推动所致，在供需基本面上主要关注印尼矿山突发检查事件。

    从本周现货市场的变化来看，一方面，临近交割月，1911 合约与1912 合约及2001合约之间的价差虽有所收窄，但仍分别维持在3000-4200、6000-7500 之间，部分持货商在移仓后按1911 与1912 的价差报升水，但下游本无人响应，另有部分持货商选择交割注册成仓单。另一方面，在当前精镍价格与无锡镍豆价差仍维持在7000-10000 之间的情况下，下游不锈钢厂在采购时依然转向镍豆，这使得本周精镍消费与上周一样，非常清淡。此外，随着印尼矿山检查事件接近尾声，印尼镍矿恢复出口，国内镍矿供应的忧虑情绪消退，这对于本周的镍价而方言又是一个利空打击。

    本周，持续了两周的印尼矿山突发检查事件接近尾声，该事件几经转折，也对镍市的波动造成了影响。据了解，目前港口停滞已装矿船基本上均已检查合格。但本次检查事件导致的船期后移，必然会造成部分原本定在12 月份船期的印尼镍矿出口削减。根据了解，由于担忧不确定性因素发生后来不及应对，已经有部分镍矿贸易商表示12 月份已经无装船安排。展望后市，一方面，由于近期镍矿进口量同比环比增量均较大，年内镍矿供给并不紧张；但另一方面，由于2020 年印尼会彻底禁止镍矿出口，而11 月直到明年3 月又是菲律宾雨季出矿量很少，加之国内镍铁厂本身有着刚性备货需求，因此明年镍矿供给紧缺的形势必然进一步加剧。

    品种策略：

    铜：短线观望，中线空单持有；

    铝：短线观望，中线空单持有；

    锌：短线观望，中线空单持有；

    铅：短线观望，中线空单持有；

    锡：短线观望，中线空单持有；

    镍：短线观望，中线空单持有。

    风险因素：

    1. 全球经济数据；

    2. 全球央行动态；

    3. 中美贸易战进展；

    4. 各品种基本面的差异；