贵州铝调研—占交通之利 享矿石之优

　　走势评级：铝：看涨

　　报告日期： 2018年8月2日

　　★贵州铝工业矿石与交通优势明显，煤炭电力是短板

　　铝土矿：贵州地区铝土矿储量丰富，位居国内第二。矿石品质较高，氧化铝含量高于60%，铝硅比在6以上。在山西、河南等地缺矿的背景下，贵州矿石出省的风险比较大。全国铝土矿供应未来一定会相对偏紧，贵州、广西相对较好，贵州地区铝土矿使用年限或在15年以上。

　　交通：贵州具有得天独厚的地理优势，近邻铝土矿富集地广西，接壤重庆、四川、湖南等铝材重要消费地，铝材产品销售至广东地区同样十分便利。

　　煤炭：贵州煤炭储量丰富，但由于去产能政策的实施，小矿多数关停，正常生产的煤矿数量与规模严重不足，导致煤价比较高。

　　电力：煤炭价格偏高，令贵州地区电厂发电成本较高，电解铝企业网电平均价格为3.9毛/度，全国范围内仅河南、陕西的网电价格显著高于贵州。

　　★投资建议

　　贵州地区基本面：成本压力导致原铝供给端受到明显压制，新增产能投产受限；需求端，处于淡季环境但受到影响更多的是价格而不是数量，海外订单同比增幅明显。

　　结合调研情况，我们认为当前的利空因素已经在逐步减退：政府出台政策托底基建、淡季没有出现再库存；而利多因素正在不断累积：氧化铝价格站稳3000、电解铝供给端仍保持紧缩、铝锭出口仍十分强劲。我们预计铝锭库存将延续下降至8月中下旬，而随着旺季的到来以及采暖季限产政策陆续出台，市场预期的转折点将会真正来临。沪铝主力合约预计重新站上15000关口，我们维持半年报《危中藏机、择时做多》中的观点，建议投资者采取逢低买入策略。

　　★风险提示

　　全球贸易争端加剧，采暖季政策严重抑制需求。

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　　资源篇：矿石与交通优势明显，煤炭电力是短板

　　铝土矿：资源丰富品质好，但含硫量偏高

　　贵州地区铝土矿储量丰富，继广西地区之后位居国内第二，国家统计局公布的数量为1.4亿吨，实际储量或将远高于这个数字。铝土矿的分布较为集中，主要位于遵义及清镇地区。铝土矿以一水硬铝石为主，采用高温拜耳法（高压、高浓度铝酸钠）。品质较高，氧化铝含量高于60%，铝硅比在6以上。贵州铝土矿微量元素锂含量比较低，而北方的锂含量比较高，锂元素在电解槽中容易富集。贵州铝土矿与河南、山西有重大差异性，其属于低硅中铁，因此对铝合金产品定位有要求。另外贵州铝土矿多为井下矿，井下矿的开采投资大、周期长，硫含量比较高，对氧化铝特别是精细氧化铝的生产带来一定难度，且当前脱硫技术尚不成熟，因此脱硫成本较高，约80元左右，折合氧化铝生产成本达160元以上。在山西、河南等地缺矿的背景下，贵州的矿石出省的风险比较大，但由于贵州省的交通运输不算发达，因此大规模出省可能性不大。全国铝土矿供应未来一定会相对偏紧，贵州、广西相对较好，贵州地区铝土矿使用年限或在15年以上。

　　贵州具有得天独厚的地理优势，近邻铝土矿富集地广西，接壤重庆、四川、湖南等铝材重要消费地，铝材产品销售至广东地区同样十分方便。24小时内可以运输至广东、湖南，到广东运费大约210元/吨，到湖南运费大约230元/吨。交通便利使得贵州在产业链的上下两端，即原料端以及消费端具有相当大的竞争优势。

　　煤炭：储量丰富产量不足，含硫量高。

　　贵州地区煤炭储量丰富，根据国家统计局最新的数据，贵州煤炭储量为110.9亿吨，位列全国所有省份中第5位，相当于我国南方12个省的总和。但是从价格来看在全国范围内是偏高的，根据上海钢联(300226,股吧)的数据，7月30日六盘水5000卡的动力煤车板价为610元/吨，远高于甘肃、内蒙、山西等地。其中根本的原因在于，小煤矿（5万吨到10万吨）曾是贵州煤炭的主要供应源，而随着2016年煤炭去产能政策的实施，导致小矿关的比较多，而正常生产煤矿数量规模严重不足，导致煤价比较高。此外，贵州地区煤炭另一个问题是硫含量特别高，普遍含硫量3%以上，部分超过5、6%。由于国家环保要求高，导致脱硫脱销的成本很高。