衰退中孕育的机会，下半年度的价格更值得期待

　　中短期内，由于下游纺织品服装市场整体处在不景气状态，同时临近春节放假，无法对市场形成实质支撑，而棉花商业库存高企，供给充足，棉花价格大概率会呈现出下跌偏弱的状态(极端价格指向2016年的价格低点)。当然也存在当前位置震荡整理、蓄势构筑底部的可能。但是筑底花费的时间不会短，需要4-6个月时间，方有可能打破当前的均衡状态。

　　中长期内，对于2019/20的下半个年度，我们预期更为乐观。首先是经过半个年度的消耗，商业库存会下降到一个偏低水平，供给压力会大大减轻。而当前的国储库存过低，上一年度结转下来的期末库存本就属于五年来的最低水平(见表四)，偏低的库存水平是我们下半个年度看涨的重要原因。届时一旦出现看涨题材，行情启动是大概率事件。

　　第二个方面，是长周期的衰退会引发新一轮的内外扩张政策，在原料消耗引起资源约束的背景下，信用扩张或者货币扩张会引发资源品价格的上涨。并且这种上涨会体现出一定的非理性，上涨的幅度非常值得期待。长线抄底的策略应该选择好时机。

　　总结，我们中短期内对于价格的运行保持谨慎偏弱的思路，但是对中长期内的价格，尤其是2019/20下半年度的价格抱有良好的预期。2020年，棉花市场可能的节奏是先抑后扬，价格波动的幅度不会小。

　　前言

　　2019年，对于棉花市场来说是非常特殊的一年，首先是中美贸易争端的升级贯穿整个年内，对整个市场的信心造成了较大的打击。第二个方面，是需求端的重大变化。过去很多年我们一直将注意力放在供给端，由于世界人口的平稳增长以及中国经济长期以来的平稳增长，我们从来没有对市场的整体需求产生过重大疑虑，但是2019年不一样，贸易争端(不仅仅是中美之间的贸易争端)加剧引起对外贸易需求的下降，同时我们国内的需求也在一定程度上出现了问题。这次是在供给曲线不变的情况，需求曲线的左移造成了均衡价格的下降。第三个方面，是中国GDP的增长速度在放缓，2019年整体增速有跌破6%的风险。可以确认的是，世界经济的增长目前正处在衰退阶段。棉花作为一个全球化的品种，在全球经济增速持续放缓，经济增长周期有可能从衰退往萧条转换的节点，我们不得不加大对宏观经济运行状态的关注。只有理清当前全球经济运行的状态和所处的阶段，我们才能对整体供需态势做一个更好的理解，这有助于我们对新一年棉花价格的进行理解和预期。

　　一、2019年国内外棉花市场回顾

　　1、2019年全球棉花市场回顾

　　2019年全球棉价一波三折，上半年市场炒作供应短缺问题使棉价震荡攀升，但在五一长假之后，美国突然宣布对中国输美商品加征关税，市场焦点转向中美贸易争端升级，双方外贸出口均遭受重挫，叠加本年度美棉产量大增，双重压制成为下半年国际棉价大幅下跌的主要原因。基于此，我们将2019年国际棉价走势分为三个阶段：

    第一阶段：2019年1月-4月底，年初供应偏紧，美棉销售良好，全球棉价震荡上涨

　　2018/19年度全球棉花产量2585.3万吨，消费2735.3万吨，产销缺口达到150万吨，全球期末库存因此下降156.8万吨至1593.5万吨；同时2018年美国陆地棉签约出口达到325.6万吨，期末库存因此下降至偏低水平，良好的出口销售数据支撑ICE期棉在2019年一季度维持震荡偏强走势，ICE期棉主力合约在4月中旬最高上涨至79.31美分/磅，较19年初的70.76美分/磅上涨8.55美分，涨幅达到12.1%。

　　第二阶段：2019年4月底-8月底，中美贸易争端升级，叠加美棉产量大增，国际棉价大幅下挫

　　在2019年4月初ICE期棉5月合约创出79.31美分/磅全年高点后，市场焦点转向中美贸易争端升级。5月初美国再次对中国输美商品加征关税，中美贸易关系急剧恶化，贸易争端持续升级对全球棉价构成压力，叠加新年度USDA月报大幅上调美棉产量至479万吨，双重压制使得棉价大幅下挫；ICE期棉最低跌至56.59美分/磅一线强支撑位，较最高的79.31美分/磅下跌14.72美分，最大跌幅达到18.6%。

　　第三阶段：2019年8月底-12月，外部宏观环境有所企稳，棉价止跌反弹

　　自8月份之后，USDA月报开始持续调减全球产量，从最高2738.7万吨调减101.9万吨至2636.8万吨；另中美持续的谈判也取得了实质性的结果，第一阶段协议文本达成一致，外部宏观环境的企稳和改善，缓解了市场悲观的心态，棉价止跌反弹，加上中国轮储50万吨进口棉和50万吨新疆棉作为储备，也对国际棉价有所支撑，但中美贸易关系能否持续改善，尚存变数，故棉价近期在60-70美分/磅延续横盘整理。

　　2、2019年中国棉花市场回顾