中信期货：供需边际改善 棉价重心或上移

　　2019/20年度，全球棉花市场供需边际改善，棉价重心或整体上移。但全球经济前景欠佳，若没有天气题材的助力，棉市或难以出现大幅上涨行情。

　　供应端，中国储备棉净投放概率降低，全球棉花增产预期不断修正。截止2019年9月末，中国棉花储备不足200万吨。《2019年储备棉轮换安排》指出，为优化中央储备棉结构，确保质量良好，2019年将对部分中央储备棉进行轮换。全球棉花产量在11月USDA报告中迎来最大幅度环比下调，前期增产预期不断被修正。2017年发改委和财政部联合公告：2017-2019年新疆棉花目标价格水平为18600元/吨。该政策已经进入最后一年，2020年新疆棉花目标价格政策作何调整，将对植棉意向产生较大影响，预计下调目标价格水平的概率较大。

　　需求端，双方经贸关系虽仍存不确定性，但较之2019年5月继续恶化的可能性降低；下游在悲观预期下库存去化，继续降库存的空间降低。2019年5月以来，在美方威胁对剩余3000亿美元输美商品加征征税的背景下，纺织服装下游订单惨淡，企业停减产去库存；中国70周年国庆期间，双方互释善意，后期经贸领域出现更坏情况的概率降低。国家粮食和物资储备局中华人民共和国财政部公告（2019年第3号）》决定轮入新疆棉50万吨，阶段性增加储备需求。

　　关键因素：

　　（1）储备棉轮换政策

　　（2）新疆棉花目标价格改革政策

　　（3）印度MSP购销政策

　　（4）双方经贸关系

　　风险因子：

　　（1）全球流动性

　　（2）天气

　　一、2018/19年度棉花市场回顾

　　2018/19年度，棉花市场受双方经贸关系影响巨大，需求端预期恶化，各环节去库存，棉价整体偏弱运行。

　　年度前半段，新疆棉花减产预期被证伪，叠加双方经贸关系恶化，棉花价格整体下行，G20会议前后达到阶段性低点，出现小幅反弹；年度后半段，受双方经贸关系在2019年5月急转直下的影响，棉花价格持续走弱，不断创出新低。2019年国庆前后，在新疆棉花减产预期及双方第一阶段协议达成利好预期下，棉价触及阶段性底部。

　　图1：2018/19年度美棉先于郑棉触及底部

　　数据来源：Wind 中信期货研究部

　　图2：2018/19年度需求预期悲观，郑棉整体下行

　　数据来源：Wind 中信期货研究部

　　二、2019/20年度棉花市场展望

　　2019/20年度，全球棉花市场供需边际改善，棉价重心或整体上移。但全球经济前景欠佳，若没有天气题材的助力，棉市或难以出现大幅上涨行情。

　　供应端，中国储备棉净投放概率降低，全球棉花增产预期不断修正。截止2019年9月末，中国棉花储备不足200万吨。《2019年储备棉轮换安排》指出，为优化中央储备棉结构，确保质量良好，2019年将对部分中央储备棉进行轮换。全球棉花产量在11月USDA报告中迎来最大幅度环比下调，前期增产预期不断被修正。2017年发改委和财政部联合公告：2017-2019年新疆棉花目标价格水平为18600元/吨。该政策已经进入最后一年，2020年新疆棉花目标价格政策作何调整，将对植棉意向产生较大影响，预计下调目标价格水平的概率较大。

　　需求端，双方经贸关系虽仍存不确定性，但较之2019年5月继续恶化的可能性降低；下游在悲观预期下库存去化，继续降库存的空间降低。2019年5月以来，在美方威胁对剩余3000亿美元输美商品加征征税的背景下，纺织服装下游订单惨淡，企业停减产去库存；中国70周年国庆期间，双方互释善意，后期经贸领域出现更坏情况的概率降低。《国家粮食和物资储备局中华人民共和国财政部公告（2019年第3号）》决定轮入新疆棉50万吨，阶段性增加储备需求。

　　三、市场解析

　　（一）国际棉市供需边际改善

　　美国农业部（USDA）数据显示：2019/20年度，全球棉花产量同比增加68.4万吨至2654.9万吨；全球棉花消费量同比增加26.2万吨至2645.2万吨。

　　自8月报告以来，USDA持续下调全球棉花产量，11月报告录得最大环比调减量61.7万吨，引起2019/20年度全球棉市供需状况由宽松向平衡转变，全球棉花供需边际改善。

　　表1：全球棉花供需平衡表

　　数据来源：USDA 中信期货研究部

　　1、印度：高MSP刺激生产 降水过多可能修正增产预期