动力煤及动力煤运输行业研究系列报告：未来秦港报价影响将下降，江内自身库

　　机构：华西证券

　　报告摘要： 

　　? 全国范围内，仅晋陕蒙黔新 5 省区为煤炭净调出省（其 中主要是晋陕蒙三省），其余地区煤炭供需缺口总计约 19 亿 吨，形成了五类煤炭价格体系。沿海/沿江区域以西煤东运铁 路“北通路”+水运“海进江”为主要运输途径，形成了以秦 皇岛煤价为代表的北方港口报价体系。华北/西北地区、西南 地区、东北地区均主要通过铁路/汽运方式运输，采用“坑口 价+运费”方式计价，根据运距和煤质，划分为三类区域报价 体系。新疆地区基本自产自销，且地处偏远较难外运，自行 形成了偏低的煤炭定价体系。 

　　? 北方七港下水量年化近 8 亿吨，在“西煤东运”主格局 下，目前秦皇岛港报价是全国主要的煤炭定价指标。通过大 秦/朔黄/蒙冀线等东西向的“北通路”煤运干线运至秦皇岛/ 曹妃甸/黄骅港/京唐港等北方港口后，下水经海运/江运将煤 炭运至沿海/江内省份，是沿海/沿江省市区的主要煤运方 式，由于该区域供需缺口占到全国的约 6 成，这也是全国范 围内主要的煤炭运输方式。根据 WIND 数据，2019 年上半年北 方七港的煤炭下水量为 3.8 亿吨，年化近 8 亿吨，占到国内 煤炭调运量约 15-16 亿吨的一半，因此秦皇岛港报价是目前 全国主要的煤炭定价体系。 

　　? “两湖一江”地区煤炭外调量近 3 亿吨，浩吉铁路开通 后，无需通过北方港口中转，其在全国煤炭定价体系中的地位 将提升。未来，当浩吉铁路上量，以及荆州煤码头投入使用之 后，江内自身的库存和天气将更直接成为江内煤价短期波动的 因素。浩吉铁路设计运力 2 亿吨，“两湖一江”地区 2017 年煤 炭消费量 3.2 亿吨且在继续增长，而 2018 年自产量只有 2305 万吨且还会继续下滑。按照上述数据推算，2018 年两湖一江地 区每年的煤炭调入量至少 2.9 亿吨，即使由于分省口径原因进 行系数调整，“两湖一江”地区的供需缺口亦有 2.6 亿吨，完全 超过了浩吉铁路的设计运力。我们估计北方七港煤炭下水量中 有一亿吨左右的存量是两湖一江客户，未来这些运量或许会部 分挪至浩吉，且这些客户市场煤采购占比判断较高，所以未来 荆州煤港的报价在市场中的地位或将提升。北方七港的煤炭下 水量将减少，秦皇岛港动力煤报价在价格体系中的地位或将下 降。 

　　 ? 风险因素：浩吉铁路定价过高；靖神铁路定价尚未确定； 荆州煤码头建设进度及上量不达预期；进口煤政策；宏观经济 的系统性风险。