银河证券首席经济学家刘锋：看空研报只是市场价格的一个参考点

　　中信证券(行情600030,诊股)、华泰证券(行情601688,诊股)发布的“看空”研报，市场影响正在消退，但产生的行业影响却刚刚开始。

　　3月15日，证监会主席易会满对近期市场上出现的两份“看空”研报明确表态，这是非常正常的事情，这是证监会对此事的首次表态，体现了监管态度。

　　此前，国内卖方研究机构一直鲜少对A股上市公司出具卖出评级研报。卖方研究业内人士如何看待这两份研报，历史上卖出评级研报为何这么少？卖方研究如何确定标的公司，研究报告是如何出炉的，如何保持独立？

　　日前，券商中国记者专访中国银河(行情601881,诊股)证券研究院院长、首席经济学家刘锋，对这些问题进行深入探讨。

　　刘锋认为，研报给出的评价只是从估值判断现在的市场价格是否已严重偏离该股票的“理论估值或价值”水平，并不说明该公司的好坏，业绩好的公司也可能被市场高估，同样业绩差的公司也可能被市场低估。但公司的真实价值判断其实是个很难的事情，这是由金融资产的定价机理决定的。理论上，金融资产今天的价值是标的企业未来现金流在今天的贴现。而且市场的情绪对这个未来的价值判断也会有很大的分歧。研究人员给出的估值应该说是专业度比较高的评价和分析，可以作为市场价格的一个重要参考点。

　　看空研报只是市场价格的一个参考点

　　券商中国记者： 如何看待近期的两份看空研报？

　　刘锋：卖方研究机构出具“看空”研报是一个进步，应成为一种常态。我认为每个研究机构都应有自己的观点，甚至每个分析师都应根据其专业能力做出独立判断，不应受到市场、媒体、投资者甚至上市公司的影响。如果没有立场、没有底线、没有能力，这类分析师是不合格的。

　　回归到研报层面，研报只是从估值判断现在的市场价格是否已严重偏离该股票的“理论估值或价值”水平，是一个专业度比较高的评价和分析，但并不说明该公司的好坏。业绩好的公司也可能被市场高估，同样业绩差的公司也可能被市场低估。但公司的真实价值判断其实是个很难的事情，这是由金融资产的定价机理决定的。理论上，金融资产今天的价值是标的企业未来现金流在今天的贴现。未来的不确定因素太多，而且市场的情绪对这个未来的价值判断也会有很大的分歧。这也是为什么股票的市场价格波动性很大的根本原因，交易价格是买卖双方讨价还价的结果，其实反应的是这个时间点投资人对企业未来盈利能力的一种判断。研究人员给出的估值应该说是专业度比较高的评价和分析，可以作为市场价格的一个重要参考点。

　　研究报告应该作为市场价格的一个重要参考点，但也只是市场中各方博弈的一种声音，市场可以认同，也可以不认同，各种声音碰撞后才能形成相对合理的定价，但这个市场价格也是不断波动的，因为未来在不断发生变化人们的看法，认知和判断也在不断发生变化。由于投资人的分析和判断只要基于所掌握的信息，所以信息披露的全面准确及时就显得非常重要。

　　券商中国记者： 卖出评级研报发布的次日，A股市值缩减了2.3万亿，如何理解其中的关联？

　　刘锋：如果说卖出评级研报发布的第二天，就砸掉A股2.3万亿市值，只能说研报迎合了市场上既存的一种恐慌情绪。这恰恰证明，过去的单边市场太脆弱了。

　　你看香港市场同样公司的价格跟我们的差距那么大，说明香港的市场参与者对价格的判断要比A股市场的投资人理性得多。

　　卖出评级判断是自然而然产生的结论

　　券商中国记者： 为什么过去市面上卖出评级研报这么少？

　　刘锋：我国卖方研究在过去20多年里都采用“以研究换佣金”的商业模式，由于市场和相关制度的不完善，有些卖方研究逐渐异化，重视“服务”胜于研究分析能力本身，分析师倾向于通过“路演”和“调研”上市公司等方式获取一些信息和判断，所以卖方研究机构在出具上市公司研报时比较谨慎，极少见到卖出评级研报。

　　券商中国记者： 卖出评级研报是如何产生的？