中粮视点：棉花棉纱2019春季策略报告

　　预计2019/20年度全球棉花产需从短缺转向平衡，自2015/16年度以来的去库存周期可能结束，棉价大格局从震荡上涨转为宽幅震荡。结论：美棉区间为（60,88）美分/磅，郑棉区间为（12000,16500）元/吨，棉纱现货区间为（21000,23500）元/吨；节奏上，4-6月偏强，7-10月偏弱。核心因素：印度MSP和中国增发进口配额政策利多全球棉价，美棉震荡略偏强；消费萎缩、天量仓单和增发进口配额政策利空国内棉价，郑棉震荡偏空；预计棉花进口利润将会降低。预期偏差：主要来自中美贸易谈判、天气和政策，整个棉花市场充斥着多种不确定性，可能带来突破区间的力量。操作建议：棉纺企业可在区间底部锁定资源；投资机构可根据形势灵活博弈。

　　棉花棉纱：产不足需转向平衡，后市看宽幅震荡

　　一、概况与结论

　　图1-1：棉价历史运行区间

　　图1-2：棉花市场格局推演

　　数据源： Wind，中粮期货研究院

　　2018年10月至2019年4月，郑棉指数运行区间为（14620,16020）元/吨，美棉指数运行区间为（71.11,82.20）美分/磅，市场对中美贸易争端的过度忧虑使得棉价走势略弱于之前预期。

　　受种植面积和单产预期增加影响，预计2019/20年度全球棉花从产不足需转向平衡，自2015/16年度以来的去库存周期可能结束，棉价大格局从震荡上涨转为宽幅震荡。我们预计，美棉区间为（60,88）美分/磅，郑棉区间为（12000,16500）元/吨，棉纱现货区间为（21000,23500）元/吨；节奏上，4-6月偏强，7-10月偏弱。印度MSP和中国增发进口配额政策利多国际棉价，美棉震荡略偏强；消费萎缩、天量仓单和增发进口配额政策利空国内棉价，郑棉震荡偏空；内外棉价差会缩窄并保持低位运行，主要运行区间为（0,2000）元/吨。预期偏差主要来自中美贸易谈判、天气和政策，整个棉花市场充斥着多种不确定性，可能带来突破区间的力量。操作上，棉纺企业可在区间底部锁定资源；投资机构可根据形势灵活博弈。

　　二、核心因素

　　（一）产不足需转向平衡，全球去库存可能结束

　　图2-1：全球棉价与库存消费比关系

　　数据源： Wind， USDA，中粮期货研究院

　　据USDA，在天气正常的假设下，预计2019/20年度全球棉花收获面积为3450万公顷，同比增加4%，主要受美国和巴基斯坦面积增加影响；全球棉花产量为2754万吨，同比增加6.8%，主要受面积和单产增加影响；全球棉花消费量为2732万吨，同比增加1.5%；全球棉花期末库存为1666万吨，同比增加1.3%；全球棉花库存消费比为61.0%，同比下降0.2%。从近10年全球棉价和库存消费比的关系可知:在去库存周期，棉价倾向上涨；在累库存周期，棉价倾向下跌；在平衡期，棉价倾向震荡。2019/20年度全球棉花产需由短缺走向平衡，棉价大格局可能会从震荡上涨转为宽幅震荡。

　　国内市场方面，受土地、水等资源短板限制，棉花产不足需的局面维持。2018/19年度，预计新疆棉花产量约515万吨，地产棉产量约47万吨，全国棉花产量约562万吨，消费量850万吨的，产需缺口288万吨；预计进口量为163万吨，需要国储轮出125万吨平抑产需缺口。结合目前公捡消息，预计2019年（自然年）可能抛储86万吨。

　　据中国棉协2月份植棉意向调查，2019/20年度全国植棉意向面积为4727.2万亩，同比下降3.6%；另据国家棉花市场监测系统植棉意向调查，2019/20年度全国植棉意向面积为4930.9万亩，同比增加0.6%。综合考量，在天气正常的情况下，预计2019/20年度国内棉花产量约为560万吨，消费量约为850万吨，产需缺口290万吨。发改委表示，国储棉去库存任务基本完成，以后国内产需缺口主要由进口调节。那么，2019/20年度将不会再有净抛储，产需缺口将由进口和工商业库存弥补，预计进口约200万吨，国内工商业库存将有90万吨的下降。

　　（二）印度MSP和中国增发进口配额政策利多国际棉价