央行货币政策报告详述利率并轨释放出什么信号？

作为下一阶段货币政策走势的风向标，5月17日，中国人民银行发布《2019年第一季度货币政策执行报告》（下称《报告》）。《报告》指出，近年来M2 增速与名义 GDP 增速趋近，要以适度的货币增长支持高质量发展。

《报告》称，当前我国经济运行保持在合理区间，是在不搞“大水漫灌”的情况下实现的, 成果来之不易。下一阶段，要继续实施好稳健的货币政策，根据经济增长和价格形势变化及时预调微调。

招商证券首席宏观分析师谢亚轩认为，《报告》给出了清晰的政策目标。长期政策目标为提高潜在经济增速；短期政策目标为使实际经济增速接近潜在经济增速。在潜在经济增速下行的情况下，实际经济增速与潜在经济增速相近，因此未来政策易紧难松，切莫幻想大水漫灌。

强调及时预调微调

相比于上季度的货币政策执行报告，2019年一季度的报告对下一阶段货币政策展望又添新表述。

货币政策方面，“强化逆周期调节”的表述改为“根据经济增长和价格形势变化及时预调微调”，将保持稳健的货币政策松紧适度，保持流动性合理充裕和市场利率水平合理稳定。这意味着，未来货币政策将围绕稳健的总基调，根据经济的动态变化灵活调适。

此外，《报告》认为，未来一段时间物价水平受到供求两端影响，存在一些不确定性，对未来变化需持续监测。

《报告》专栏5指出，初步估算，我国潜在经济增速近十年来有所下行，当前经济实际增速与潜在增速相近，产出缺口接近为零，实体经济供需基本平衡，失业率、通胀水平总体保持稳定。

兴业证券股份有限公司首席经济学家王涵在研究报告中表示，《报告》判断当前经济已基本运行在潜在产出水平，整体政策重心转向结构优化。在海外环境方面，贸易摩擦带来的影响可能尚不在本次报告的讨论之中。从货币政策框架来看，如果未来海外风险带来压力上升，货币政策也应会有及时预调微调。

此外，在供给侧改革方面，《报告》提出深化金融供给侧结构性改革，扩大对外开放，通过优化供给和增强竞争改善金融服务。一季度的描述由去年四季度的“增加供给和竞争改善金融服务”，改为“优化供给和增强竞争改善金融服务”。

又提利率并轨

推进利率“两轨合一轨”是当前利率市场化改革的核心问题。

与去年四季度报告内容相比，2019年一季度《报告》新增了“稳妥”二字。《报告》专栏3特别阐述，稳妥推进贷款利率“两轨合一轨”，重点是要进一步培育市场化贷款定价机制。同时，还特别开设专栏详细阐述利率并轨。

《报告》显示，第一季度人民币贷款新增5.8万亿元，同比多增9526亿元，多增部分主要投向了民营和小微企业等薄弱环节。与此同时，数据显示，虽然2018年以来银行间利率显著下行。但贷款利率回落幅度有限，2019年3月更是小幅回升。

兴业银行首席经济学家鲁政委认为，贷款利率出现回升可能和民营与小微企业贷款投放增加有关，贷款结构的变化增加了商业银行面临的信用风险，进而带动贷款利率上行。推动利率并轨是破解“融资贵”难题的重要手段。

《报告》专栏3指出，目前银行体系流动性合理充裕，货币市场利率稳定，贷款的实际利率受风险溢价影响较大。深化利率市场化改革，目前的重点是推动贷款利率“两轨合一轨”，这有利于增强市场竞争，促使金融机构更准确地进行风险定价，降低风险溢价，并进一步疏通货币市场利率向贷款利率的传导，促进降低小微企业融资成本。

2013年10月，我国的贷款基础利率（LPR）集中报价和发布机制正式运行。《报告》表示，现有的贷款基础利率(LPR) 的报价机制“市场认可度和公信力逐步增强，已成为金融机构贷款利率定价的重要参考”。

《报告》指出，下一阶段，央行将稳妥推进“两轨合一轨”，深化利率市场化改革。在此过程中，继续发挥好市场利率定价自律机制作用，维护存款市场竞争秩序，保持银行负债端成本基本稳定，为降低企业融资成本创造有利条件。

鲁政委认为，为配合利率并轨的推进，商业银行负债端或将面临新的变化。存款方面，存款利率市场化有望进一步深化。这或许意味着，为了配合利率并轨，需要提高商业银行存款利率市场化定价的能力，同时充分发挥自律机制的作用，使存款市场竞争合理有序。