银行行业2020年度策略报告：拥抱分化 优选结构

　　2020年行业投资观点及个股推荐

　　4.1 板块表现和估值情况回顾

　　年初以来板块获23.1%绝对收益，小幅跑输大盘，个股涨跌互现。年初以来截至12月13日，A股银行板指上涨25.9%，同期沪深300指数上涨31.8%，银行板块涨幅跑输沪深300指数5.9个百分点。按中信一级行业分类，银行板块涨跌幅排名12/29。节奏上，板块相对收益集中在二季度和四季度。上半年绝对收益19.7%，跑输沪深300指数7.4pct，绝对收益依赖ROE改善；下半年绝对收益5.1%，但跑赢指数1.4pct，相对收益依赖市场低风险偏好推动估值修复和年末估值切换。

　　个股增幅分化明显：老16家上市银行表现较好的是宁波(+77.2%) 、平安(+73.7%)、招行(+52.8%)；次新股里表现较好的是常熟(+46.5%)、贵阳(+28.1%)、杭州(+26%)。城商行标杆宁波涨幅超70%，但也有区域性城商/农商行收跌，整体来说涨跌互现。

　　4.2 投资逻辑和个股推荐：经济低位&利率市场化，盈利承压下估值无明显修复空间，维持行业“中性”评级；板块内部分化加剧，优选精准定位业绩稳健

　　4.2.1 行业投资逻辑

　　2020年宏观经济下行压力下的逆周期调控加码的市场预期已经较为充分，经历了量价齐升后，2020年行业面临“量平价跌”，业绩增速承压，预计资产端延续强信贷格局、但资产荒和高基数下进一步提升的空间有限，规模增速整体平稳但信用分化下部分负债能力差的小银行扩表受限；利率并轨对息差的影响将集中体现，19年主动负债重定价效应消退，息差或小幅下行，资产质量方面结构性风险释放；整体业绩增速继续回落，板块通过ROE改善获取绝对收益的空间有限。相对收益支撑因素源于：1)估值低位，业绩确定性仍较高，市场低风险偏好下板块防御价值凸显；2)加快利润释放，高股息率在广谱利率下行阶段更具吸引力；3)受益于外资流入。维持行业“中性”评级。

　　4.2.2 重点个股推荐

　　2020年景气度一致预期承压、政策逆周期调控有保有压、基本面持续分化下，结构性机会聚焦息差和资产质量这两大行业基本面运行的核心矛盾，进一步选择拥抱息差和LPR脱敏、不良和宏观脱敏的银行，两条选股维度：

　　维度一：基于“多层次，广覆盖，差异化”政策导向，优选零售基础扎实、业务落地业绩确定性高、议价能力强，同时资产质量优异的银行，我们重点推荐招商、常熟、宁波；

　　维度二：基于市场低风险偏好，从低估值中优选业绩稳健、资产质量优异的银行，我们重点推荐工行、中信。

　　重点公司推荐之一：招商银行

　　零售金融3.0数字化转型持续推进。招行在零售业务上具备先发优势，在巩固零售实力的同时不断推进对公业务高质量转型，上半年银行客户经营的主要平台两大APP的月活跃用户(MAU)达8511万户，较年初增长5%；招商银行APP理财投资销售额占公司零售理财销售额的比例提升至70%，掌上生活APP消费金融交易金额占信用卡消费金融交易金额的48%；零售金融税前利润占集团税前利润的60%，同比提升5.4个百分点。

　　资产质量优异，拨备少提拨覆率自然上行。三季度资产质量继续夯实，不良率环比再降4BP至1.19%，不良压力缓释的情况下，拨备计提同比少提11.3%，但拨备覆盖率自然上行15个百分点至409%，拨贷比小幅提升2BP至4.89%，安全边际进一步提升。

　　基本面总体来看，结合三季度财务数据，招商银行在客户和科技两条主线持续推进下整体业绩稳中有进，虽然三季度息差小幅回落影响营收增速，但不良压力缓释下拨备计提力度放缓支撑业绩释放，利润增速延续上行。公司资产配置审慎，质量持续优化，高拨备提供业绩弹性。公司零售金融3.0数字化转型值得期待，我们维持公司盈利预测，预计公司19/20年净利增速为15.3%/14%，维持“强烈推荐”评级。

　　重点公司推荐之二：宁波银行

　　差异化战略持之以恒。公司坚持“大银行做不好、小银行做不了”的经营策略，18年开始实施“211工程”，即计划三年时间，实现每家支行服务2万户个人银行客户、1000户零售公司客户、100户公司银行客户，通过持续夯实基础业务和基础客群，扩大金融服务的覆盖面。基础客群的拓展或将带动新增业务量保持高增速，战略落地值得期待。