华泰期货周报：蛋白粕本周关注天气和月度供需报告

　　量化期权:豆粕期权成交量大幅增加，白糖隐含波动率持续走高

　　豆粕期权行情介绍和分析

　　至7月7号夜盘结束，豆粕价格收于2843，本周成交量540万手，持仓量为243万。

　　本周累计总成交量为13.57万手（单边，下同），持仓量为10.17万手，成交量呈显著增加的趋势。其中九月合约成交量占所有合约的66%，持仓量占比53%，九月合约的成交量占比维持逐渐降低。豆粕期权成交量PC_Ratio为0.61，较上周出现下降，于本周大幅走高的行情相适应，整体情绪偏向乐观。

　　由于本周出现大幅上涨行情，历史波动率与隐含波动率双双走高，观察9月合约和1月合约间的隐含波动率期限结构可以发现，在平值附近一月合约隐含波动率更高，反映市场对于豆粕波动率还是呈上行的观点。从图5、图6看涨、看跌期权的隐含波动率斜率上来看，看涨期权隐含波动率斜率下降，而看跌期权隐含波动率斜率上升，从隐含波动率的角度，对标走势的观点偏空。

　　粕近期波动率大幅上行，伴随反弹进行到2843，市场观点也出现了进一步的分歧。考虑到波动率维持在近期高位，期权权利金已经充分反映出市场对波动率的估计，此刻买入宽跨组合盈利有限，建议以观望为主，待重要数据报告公布前，可短线做多波动率：在数据公布前一日买入跨式或宽跨式组合，无论市场涨跌，均在次日平仓。近期可关注7月12日公布的USDA月度供需报告。

　　白糖期权行情介绍和分析

　　本周白糖价格延续下行走势，至7月7号夜盘结束，白糖价格收于6149，本周白糖期货九月合约成交量244万手，持仓量为59万，本周成交量增多。

　　白糖期权在本周累计成交量为5.98万手（单边，下同），其中看涨期权累计成交量为3.17万手，看跌期权成交量为2.84万手，周成交量PC_Ratio回落至0.9，与持续下行的走势相对应，反映出相对悲观的情绪。值得关注的是，7月7日的一月期权合约成交量已经超过九月合约，且一月合约7月7日成交量PC_Ratio仅为0.56，在各方偏空的观点下，白糖看涨期权权利金已处低位，刺激了看涨期权的成交，反映市场仍存期待反弹的力量。

　　自6月23日起我们便提出“白糖波动率处历史低位，不再建议看空波动率”的观点，果然在近期白糖波动逐渐加大，由6月23日至7月7日，白糖隐含波动率已由10.66%上升至18.19%，因此我们建议在1月合约上提前布置看多波动率的头寸（买入远期宽跨组合）也持续获得显著盈利。白糖一月合约隐含波动率虽然相比历史波动率明显偏高，但与九月隐含波动率相比却偏低，因此我们仍看好白糖波动率进一步走高，继续建议买入远期宽跨组合。

　　宏观大类:利率反弹未停止，关注短期的鸽派对冲

　　摘要：

　　6月全球央行的集体转向，再次引导市场利率预期的转变，主要国家国债收益率均大幅上扬。十年德债涨破0.5%，十年美债涨破2.38%，而两个迹象佐证这一情况将延续——由于利率的大幅反弹，为了控制收益率曲线，日本央行决定将在0.110%的收益率水平无限量买入10年期日债；黄金白银由于利率的超预期反弹而接连出现“闪崩”行情，6月26日黄金1分钟跳水17美元，7月7日白银1分钟跌11%。

　　G20达成贸易共识增加市场乐观情绪，也增强央行协作的可能性。虽然19+1国家对于自由贸易存在分歧，但最终还是就贸易问题达成一致意见促成G20公报基本完成。大国分歧下的合作料增加央行继续进行货币政策正常化的路径，美国6月非农不差、6月会议纪要和上半年货币政策报告延续前期收缩货币政策的情况下，增加了美联储货币政策延续偏紧的格局，利率反弹依然在路上，关注短期央行鸽派对冲利率快速上行压力的可能——修正利率上行速率而不改变利率上行方向。

　　大类资产配置展望：

　　股指：6月PMI报告的反弹叠加市场对中报展望的乐观，短期内料继续支撑股指震荡偏强。IPO的加速（从6家增加至9家）将使得板块分化继续加剧，而另一方面股市的监管趋严料继续压缩A股的流动性，市场溢价要求的增大料继续抬升股指调整压力，市场调整的风险正逐渐加大，建议增加对冲比例。

　　国债：无论是财政部的托市还是债券北向通的开启、个人投资者入市大门的打开，都从一定意义上指向利率曲线的修复和无风险利率水平的降低。但是短期经济基本面的不差或将压缩这种修复的力度，关注本周通胀和金融数据，若超预期上行则将加大债市压力，债市仍以偏空思路对待，关注阶段性逢高抛空的机会。