【招金期货期权队】豆粕期权研究报告 远月可能会面临缺豆局面

　　一、基本面分析

　　7月6日中美贸易战正式爆发后，豆粕行情波动较大。贸易战导致国内大豆进口数量下降，11月份后国内大豆供应或偏紧，提振豆粕价格。不过，今年美豆丰产已是板上钉钉，叠加非洲猪瘟影响下游饲料消费，持续施压盘面。后期豆粕走势如何，下面我们就目前的基本面信息分析一下未来一段时间豆粕的走势。

　　美豆丰产已成定局

　　在8月份供需报告中，美国农业部将美豆单产上调至51.6蒲式耳/英亩，结合今年8960万英亩的播种面积，为今年美豆丰产奠定基础。随后Pro Farmer巡查再次印证了美豆丰产预期，从Pro Farmer巡查数据来看，2018年美国大豆产量预计为46.83亿蒲式耳，单产53蒲式耳/英亩，远高于8月供需报告的45.86亿蒲式耳和51.6蒲式耳/英亩。9月份供需报告或再次上调美豆单产，在报告发布之前，CBOT美豆将维持低位运行。

　　中美贸易战

　　8月22日-23日中国商务部副部长王受文率中方代表团在华盛顿与美方就中美贸易争端进行谈判，但此次谈判并没有取得明显进展。在8月30日商务部新闻发布会上，商务部新闻发言人高峰表示，中美双方同意就下一步安排保持接触。目前贸易战仍是主导豆粕行情的关键因素，后期谈判进展需要继续关注。如果贸易战和解，美豆进口关税回归至3%，豆粕1901或将回落至2650元/吨。若后期贸易战维持现状，国内美豆进口数量下降，远月可能会面临缺豆局面，将支持豆粕期价走高。

　　远月大豆供应偏紧

　　巴西大豆出口销售已近尾声，后期国内将更多进口美国大豆，受贸易战影响，预计后期大豆进口数量较往年同期会有明显下降。据Cofeed最新调查，2018年9月份国内各港口进口大豆到港116船737.2万吨，10月份初步预期750万吨，11月大豆到港初步预估在700万吨，12月目前仅450万吨。从目前的进口预估数据来看，今年大豆进口数量预计为8773万吨，较去年9556万吨减少783万吨。九三粮油集团副董事长郭彦超和益海嘉里首席运营官穆彦魁表示中国大豆进口数量较去年会下降1000万吨。从目前数据来看，后期国内进口大豆缺口较大，远月大豆供应偏紧，支持豆粕价格上涨。

　　豆粕库存开始下降

　　近期油厂停机检修增多，油厂开机率连续两周下降，上周全国各地油厂大豆压榨总量185.84万吨，较此前一周的压榨量191.57万吨减少5.73万吨。本周因停机检修暂未恢复，开机率或继续下降，预计全国大豆压榨量在175万吨左右，下周将回升至187万吨。库存方面，在中美贸易担忧下，下游担心远期大豆供应，近期下游饲料企业提货速度加快，豆粕库存连续两周下降，截至8月24日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量122.34万吨，较此前一周的126.4万吨减少4.06万吨。未来两周油厂开机率将会下降，同时豆粕需求也有转好现象，预计豆粕库存将会继续下降。

　　下游需求

　　从农业部7月生猪存栏信息来看，生猪存栏环比下降0.8%，同比下降2%；能繁母猪环比下降1.9%，同比下降4%，生猪和能繁母猪存栏持续下降。自8月3日国内发现第一起非洲猪瘟案例以来，截至9月6日，非洲猪瘟已扩散至6个省份，病例增加至10起，目前来看仍然有继续扩散趋势，养殖户恐慌集中出栏现象增加。另一方面，目前猪价仍然处于低位水平，养殖利润较低，养殖户补栏情绪不高，预计后期生猪存栏将继续下降，不利于豆粕需求，后期非洲猪瘟需持续追踪，关注大型养殖企业是否会有疫情出现。虽然生猪存栏下降不利于豆粕需求，但目前蛋鸡、肉鸡养殖利润较高，养殖户补栏情绪高，且水产养殖正处于旺季，对于饲料需求有一定提振。

　　二、波动率分析

　　截至至2018/9/7，M1901豆粕期权到期自然日91天，交易日约为60个交易日。

　　豆粕波动率季节性分析：

　　9月，10月的历史波动率属于较为平稳的阶段，15年历史波动率平稳下降，16年基本维持稳定，17年先升后降。

　　豆粕历史波动率和隐含波动率分析

　　豆粕主连历史波动率到到前期高点，后续预计下行. ATM 隐含波动率为18%， 处于波动率锥的中位数，为卖出波动率策略提供一定的安全边际。

　　三、技术面分析

　　开仓依据 ： 以BOLL线和EMA线指标为主要参考指标，结合CJL和OPID作为开仓依据，如下图豆粕主连合约，前期BOLL线向上突破上轨 ，且EMA处于多头排列顺序，由此我们判断市场触发多头行情。

　　四、豆粕期权交易策略：

　　今年美豆丰产已是板上钉钉，丰产带来的利空已大部分被盘面消化，在9月份供需报告落地之后，预计短期内美豆将会见底。国内方面，上周油厂开机率有小幅下降，未来两周油厂开机率将继续下降，同时近期豆粕走货速度加快，预计后期豆粕库存仍会继续下降。另一方面，国内或减少大豆进口1000万吨，远月大豆供应偏紧，支持豆粕价格走高，m1901或上涨至3300元/吨，后续预计波动率保持平稳下降趋势，可逢低卖出虚值看跌期权，逢高卖出虚值看涨期权。

　　方向性策略：卖出M1801-P-310或卖出M1801-P-3050，止损价位3050，止盈价位3300。

　　波动率策略：可构建卖出M1901-P-3050, 卖出M1901-C-3300 宽跨式组合。

　　风险因素：贸易和谈和非洲猪瘟将是限制豆粕上涨的主要因素，后期需持续关注

（责任编辑：邵一迪 HF116）