国泰君安期货：短期技术调整 中期估值修复

　　近期，沪深300指数期货连续上扬。从日K线来看，已走出四根较大的阳线。就技术形态而言，从中周期来看，底部形态已经形成。从短周期来看，在连续上涨突破2377.8前期高点后，指数期货也形成多头技术形态。目前，股指高位横盘，后期是展开技术性回调还是再度上扬，则依赖于市场热点的变化和成交量的配合。

　　首先，我们来分析一下前几波较大行情背后市场的逻辑。第一波，9月7日股指涨幅达到4.48%，成交量放大到843亿元。当日股指强势反弹的表面源于事件性因素，即国家发改委对一些已审批项目的集中公布。第二波，9月27日股指涨幅达到3.06%，成交量也放大到482亿元。当日指数强势反弹的表面源于市场对新股发行制度的改革。此时市场已经开始对经济见底、企业盈利好转等利多因素有所预期，只是后期市场将更多的焦点关注于技术层面、人气匮乏，从而导致指数延续跌势。第三波，12月5日股指涨幅达到3.58%，成交量也放大到691亿元。强势反弹的表面源于12月4日中央政治局工作会议公布的六大利多政策。因而，中期行情的走势更多地依赖于对未来经济与政策层面的预判，短期则依赖于技术面的分析。

　　其次，我们来分析一下基本面驱动因素。经济方面，无论是OECD综合领先指标，还是宏观经济先行指数均显示我国经济三季度见底、四季度止跌回稳。从同步数据来看，随着基建投资增速的继续回升、地产投资增速的止跌回稳以及未来可能的逐步回暖，整体固定资产投资增速后期仍将上行。从分项层面去分析，经济增速也已经触底回稳。政策方面，正如近期中央经济工作会议所提出的那样，2013年依然将实施稳健的货币政策和积极的财政政策。2013年下半年可能遇到的通胀走高将对货币政策形成一定压力。总的来说，基本面的利多因素将驱动股指中期估值的修复。

　　再次，从市场交易特征来看。目前，A股市场账户数增至101743户，账户活跃度提升为15.54%，市场成交量放大至377.54万手。同时，沪深300指数与上证指数的价差也扩大至218.7，均显示当前市场的人气已比之前有很大程度的好转，而这种人气的提升正是市场之前所缺乏的。因而，市场人气的好转也有利于指数后期的上扬。

　　最后，从技术层面来看。参考历史走势，当上证指数形成998.23点底部的时候，之后市场经历了成交的成倍持续放量，指数之后反弹的幅度达到20%左右；当上证指数形成1664.93点底部的时候，市场同样也经历了成交的成倍持续放量与空间达到20%左右的上涨幅度。因而，此波300指数的上升空间预计在2500点附近回调的幅度才可能加大。从日K线与周K线的技术形态来看，前期2350附近是一个重要的压力位，指数在上冲2350后存在一个技术性回调的需求，但空间应该相对有限。

　　综上所述，短期的连续拉涨导致指数需要一个技术性回调来夯实底部，但空间相对有限。指数在涨幅达到20%左右后技术性回调的空间将可能加大，但经济与政策基本面将驱动指数中期估值的修复。

　　(作者单位：国泰君安期货[微博])

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