铁矿石专题报告：期现共振大幅上涨 防范冲高回落风险

　　近期，铁矿石期现货价格大幅反弹，今日铁矿石期货多个合约盘中触及涨停，铁矿石主力I2005合约成交215万手，大幅增仓17.7万手至128万手持仓，价格上涨5.58%至653元/吨。展望后期行情，具体分析如下：

　　1、宏观经济情绪持续修复是此轮上涨的重要助推力量

　　近期，与铁矿石等黑色系品种密切相关的多项宏观经济政策及数据不断释放利好：（1）地产新开工、投资等数据大幅超出市场预期，且与当下成材持续强需求形成印证；（2）央行下调MLF利率后下调OMO利率，超市场预期的“意外”下调对房地产有影响的LPR5年期利率，显示货币政策可能已经转向“宽松”，且根据目前国、内外形势判断，后期“利率”仍有下调空间和必要；（3）财政部提前下达专项债额度，并要求做好专项债券“早发行、早使用”，确保明年初即可使用见效，将有助于支撑基建投资“增长”的政策导向；（4）10月官方PMI大幅回升，时隔6个月再重回枯荣线之上等。

　　同时，近日召开的12月政治局会议是为接下来召开的中央经济工作会议等2020年国内经济政策定调的会议，总的政策基调不但延续此前包括供给侧改革主线、高质量发展、三大攻坚战、六稳等“稳经济”的主线，更明确提出“加强基础设施建设”，尤其是“改进领导经济工作的方式方法，完善担当作为的激励机制”，可能使得明年基建等黑色系重要支柱产业能够实质提升。

　　因此，一系列政策、经济等利好使得市场之前悲观预期有所修复，对铁矿石等黑色系品种形成支撑，成为了此轮上涨的重要助推力量；后期，仍维持此前地产强韧性，基建有回升，制造业企稳，宏观经济稳中向好的判断，将对铁矿石等黑色系品种形成支撑。

　　图1、房屋新开工面积增速（%）

　　图2、房地产开发投资增速（%）

　　2、短期地矿供给将季节性下滑，后期海外供给存在不确定性

　　（1）地矿方面

　　目前，由于多数国内矿山利润情况较好，Mysteel统计的163家地矿产能利用率为62.68%的较高水平，较去年同期高1.68个百分点；而后期，冬季寒冷天气的影响将日益明显，北方地矿生产将在季节性影响下有所回落。

　　（2）海外矿山方面

　　近期，巴、澳等主流矿山发运相对平稳，到港量小幅下降；从后期海外矿山供给情况来看，虽然淡水河谷Ferrous Resources等矿山复产，但VALE又宣布暂停Brucutu矿区Laranjeiras尾矿坝运营，并下修2020年一季度铁矿石产量至6800-7300万吨之间，表明VALE剩余约5000万吨产能的复产仍存在不确定性；同时，印度部分矿山2020年3月份到期，届时将可能对市场供给产生影响；且BHP下调金步巴品位后，近期市场可交割金步巴等品种的存量有所下降，对市场交割情绪有一定影响。因此，后期海外铁矿石供应仍存不确定性，对铁矿石价格形成一定支撑。

　　图3、126家地矿产能利用率（%）

　　3、长流程钢厂将维持合理利润水平，将对需求形成支撑

　　（1）短期，钢厂利润迅速回升且仍处于较高水平，且在供给侧改革红利下，后期长流程钢厂多数时间将保持合理利润；（2）同时，多地虽在重污染天气时执行环保限产，但整体力度有所减弱，截至12月6日，Mysteel统计的163家钢厂高炉产能利用率开工同比上升1.54个百分点至83.65%的偏高水平，且由于各地较严格执行禁止“一刀切”政策，钢厂环保设备达标化进度的推进，后期钢厂仍将保持较高开工水平；（3）目前，部分钢厂库存仍处于偏低水平，北方等地区冬季天气恶劣，后期元旦、春节等假期多数钢厂将提前补库。因此，后期铁矿石仍将维持较高需求水平，对铁矿石市场形成一定支撑。

　　图4、高炉产能利用率（%，不含淘汰，163家）

　　图5、华东地区钢材利润情况（元）

　　4、后期市场研判

　　分析要点：

　　（1）一系列政策、经济等利好使得市场之前悲观预期有所修复，对铁矿石等黑色系品种形成支撑，后期仍维持此前对宏观经济稳中向好的判断；（2）供给端，短期地矿将季节性受到影响，后期VALE复产及印度矿续约情况存在一定的不确定性，且近期市场可交割金步巴等品种的存量有所下降，对市场交割情绪有一定影响；（3）需求端，长流程钢厂将维持合理利润水平，且环保设备达标的推进将使得钢厂维持较高开工率，需求将整体处于较高水平等因素。

　　风险因素提示：