石油产业链专题报告：油价反弹，油气开采板块有望走出寒冬

海通石化系列专题报告汇总

石化产业链专题之勘探开采篇——

油价反弹，油气开采板块有望走出寒冬

石化产业链概述。石油化工产业作为大能源行业的重要组成部分，有着非常清晰和发展成熟的产业链。石油化工产业主要由勘探与生产、炼油与化工、销售等几个环节组成，一条完整的石油化工产业链由上游、中游和下游构成。

油气储量分布。截至2015年末，世界原油已探明储量为16976亿桶，按照2015年的产量速度可满足全球约52年的石油需求。世界范围的油气储量处于“三七分布”，OPEC成员国原油储量占全球总储量的71.4%。全球的已探明天然气总储量为6599.4万亿立方英尺，其中已探明天然气储量最多的国家是伊朗，俄罗斯和卡塔尔，这三个国家拥有全球近一半的天然气储量。中国2015年拥有天然气135.7万亿立方英尺，占全球天然气资源的2.1%。

石油勘探与生产。石油勘探与生产是将原油和天然气从地下或海底的矿藏里开采出来的过程，根据开采地域分类包括陆上勘探和开采和海上勘探与开采。由于石油和天然气属于流体，与固体矿产相比，有其独特的生成和聚集规律。石油聚集的地方并不是生成的地方，石油在生成后必须通过运移流动聚集在有利的圈闭里。油气藏形成的最重要的条件有两个：充足的油气来源和有效的圈闭。

石油勘探开采成本逐年提升。上游业务存在勘探、开发和生产三个阶段，由此可以对应建立三个阶段的油气成本指标，即发现成本（或称勘探成本）、开发成本和生产成本（或称操作成本），用来反映石油公司在这三个阶段的竞争能力或价值实现能力。由于开采难度加大、物料及人工成本增加等因素影响，发现成本、开发成本和生产成本呈现逐年上升态势，2004-2013年间，全球六大石油企业的发现成本、开发成本和生产成本的年均增速分别为11.95%、10.75%、14.42%。

油价低迷，上游行业遭遇寒冬。自2014年下半年以来国际油价大幅下跌，布伦特油价曾一度跌破30美元/桶，为上游从事油气开采行业的企业带来了巨大的压力，仿佛进入了寒冬期。国外和国内大型油公司上游盈利能力大幅下挫，纷纷削减上游资本开支，由此对从事油服行业企业造成了沉重的打击，油服业务陆续开始出现亏损、现金流持续下降。我们认为目前油价整体处于上升通道，短期震荡但不改上行趋势。随着油价回升，油公司及从事油田服务公司的业绩将逐渐得以改善，破冰之旅正在进行。

油价：预计2017年原油均价同比提升20-30%。我们认为原油价格有望企稳回升，理由：（1）2017年1月起OPEC及非OPEC协议减产约180万桶/日（约占全球总产量的2%）；（2）2015-2016连续两年资本支出大幅下降将会对原油产量产生影响；（3）经过前两年的增产后，OPEC剩余产能大幅下降。我们预计2017年布伦特原油均价55-60美元/桶，同比增长20-30%。

重点上市公司：油价企稳回升有助于油气开采企业盈利回升，有助于油服企业订单与收入增长，从而实现扭亏。2017年，随着油价回升，油气开采及油服公司的业绩弹性将显现。建议关注油气开采公司中国石油、中国石化、洲际油气、新潮能源、新奥股份、中天能源。建议关注油服公司通源石油、石化油服、石化机械、中海油服等。

风险提示：油价持续低迷、上游业务盈利状况持续下行、经济不景气等。

石化产业链专题之炼油篇——

炼化行业高景气，关注龙头企业

预计炼化行业盈利高点出现在2016-18年。我们认为石化行业的景气周期一般为6~8年，前两次景气顶点分别出现在2004~2006年、2010~2011年，下一次行业景气顶点有望在2016~2018年出现。从乙烯-石脑油价差来看，在2004~2006年、2010~2011年，这一价差分别达到了阶段性的高点。目前乙烯-石脑油价差处于高位，石化行业处于高景气。

我国炼油产能过剩，地方炼厂发展迅速。截至2016年底，我国炼油能力约为7.5亿吨/年，与2015年基本持平。由于产能过剩，2011-2016年国内主营炼厂开工率呈现出下行趋势；而地方炼厂由于原油进口权和使用权的放开，原油可获得量大幅提高，从2015年起开工率出现大幅回升。2016年主营炼厂平均开工率达86.2%，较2011年90.3%的开工率，下降4.1个百分点；而地方炼厂开工率为52.0%，相比2011年40.8%的开工率，上涨11.2个百分点。