新晟期货：豆油投资策略报告

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　　豆油近期期现货行情均呈先扬后抑态势，9月底、10月初，国际原油走强提振美盘豆油上涨，且国内双节期间油厂开机率大降，10月份大豆到港量低于预期。但目前看来国内经济面影响了油脂后市走势，制造业活动连续第三个月萎缩，出乎市场意料。尽管中国出台了一系列刺激举措，但该数据令人担心中国经济可能仍将失去增长动能。加上美豆收割工作基本完成，美豆面临上市压力，且南美天气利于作物生长，11-12月大豆到港或高达1500万吨，油厂开机率高企，后续豆油供应量将放大带来压力。预计美豆暂时难有大的改善，后市或将保持弱势震荡格局。

　　一、宏观经济形式有喜有忧

　　全球经济局势似乎逐渐明朗。美国10月就业报告亮丽，驱散了许多投资者心头的悲观疑云。在2008年金融危机以来，美国便开始了大力刺激经济发展的QE项目，截至2014年12月份，美国释放出4。48万亿美元的资金。自2015年开始，美联储开始逐步退出其资产购买的项目，而终于在4月份表示将有望在本年度实现自2009年以来的第一次加息。美国现行的联邦基准利率在0。25%以下接近于0。而本次非农的绝对强劲，基本给出明确的信号美国将非常有可能在12月份加息。

　　但全球经济的大部分依然保持脆弱态势，其中包括不久前美联储还最担忧的中国。由于中国经济仍存在产业结构、周期性等问题，央行[微博]连续降准降息、人民币波动明显加大。明年我国经济形势仍将承受巨大下行压力，发展面临严峻挑战。如果挺过最困难的这两年，中国经济未来不会有太大的问题，有能力保持6.5%~7%的增长速度。欧洲各主要国家9月份与10月份个方面数据表现良佳，这些都是欧洲经济正在复苏的苗头，12月份QE是否扩大还需要根据具体经济形势而定。

　　二、基本面疲弱令美豆震荡下跌

　　因天气预报称巴西主要种植区的部分地区迎来急需的降雨，提振对南美大豆丰收，预计将令全球供应愈发充足的预期。外盘大豆震荡下跌，CBOT1月大豆合约一度逼近前期低点857美分。目前分析师普遍预计美国农业部将在10日晚上调美国大豆产量及库存数据，平均预期2015年美国大豆产量预计为39.15亿蒲式耳，单产为每英亩47.5蒲式耳。这要高于美国农业部10月报告的38.88亿蒲式耳和47.2蒲式耳。分析师平均预期美国大豆库存期末库存预计4.36亿蒲式耳，高于美国农业部10月报告的4.25亿蒲式耳。而美豆收割进度良好，USDA前一周度作物报告显示，截至11月1日当周，美豆收割率为92%，之前一周为87%，五年均值为88，收割工作基本完成，美豆面临上市压力，基本面偏空令美豆反弹乏力。

　　三、油厂开机率重新回升

　　因部分油厂大豆到港推迟，使得进口大豆库存量略有下降，截止11月6日，国内进口大豆库存总量562.58万吨，较前一周的576.18万吨略减少7.6万吨，下降1.31%，但较去年同期的440.48万吨增29.08%。我们发现，2015年11月份国内各港口进口大豆预报到港114船720万吨，略低于之前预期的730万吨，但远高于往年同期。12月份最新预期780万吨，较前一周增30万吨，1月份最新预期650万吨，较前一周降20万吨，2月份初步预期500万吨。不过12月-明年2月份船期还可能会有变化，我们将根据装船情况及时调整到港预估。

　　截止10月底，国内进口大豆库存总量576.18万吨左右，较9月底的628.73万吨下降8.35%，但较去年同期的425.58万吨增35.38%。进入11月份大豆到港量将大幅增加，因此，预计11月份大豆库存量或重新回升。

　　随着美豆下降，油厂大豆进口成本也随之下降，油厂大豆压榨仍有利于图，从大豆理论成本来算，巴西大豆压榨利润-6至87元/吨，阿根廷大豆压榨利润76-187元/吨，美西大豆压榨利润76-187元/吨，而油厂大多已在盘面上做套保，需积极开机压榨保证合同执行，下半月油厂开机率已重新提至高水平，且11月份美西大豆到港量将逐步到港，且压榨利润良好，此前中国采购美豆进度加快，使得11-12月份大豆到港量明显加大，达1500万吨左右，11月份油厂开机率仍将保持在高水平，豆油供应量也跟随逐步增加，截止10月30日，国内豆油商业库存总量98.34万吨，较前一周同期的97.65万吨增0.71%，较前期(4月21号)低点60.886万吨增37.454万吨，增幅61.51%。

　　国内各地大豆压榨利润估算表

　　进口美国大豆理论压榨利润表： (单位：元/吨，11月份船期)

　　地区 收入 支出 利润 豆粕保本价

　　豆油价 豆粕价 总收入 大豆成本 加工费

　　大连 5570 2700 3136 2940 130 66 2617

　　河北秦皇岛 5600 2620 3078 2940 130 8 2610

　　山东沿海 5640 2580 3053 2940 130 -17 2601

　　江苏地区 5650 2590 3063 2940 130 -7 2599

　　广东地区 5500 2540 2997 2940 130 -73 2633

　　港口分销大豆压榨利润表：(单位：元/吨)

　　地区 收入 支出 利润 豆粕保本价

　　豆油价 豆粕价 总收入 大豆成本 加工费

　　大连 5570 2700 3136 3070 130 -64 2782

　　河北秦皇岛 5600 2620 3078 3070 130 -122 2775

　　山东沿海 5640 2580 3053 3070 130 -147 2766

　　江苏地区 5650 2590 3063 3070 130 -137 2763

　　广东地区 5500 2540 2997 3070 130 -203 2797

　　国产大豆压榨利润表：(单位：元/吨)

　　地区 收入 支出 利润 豆粕保本价

　　豆油价 豆粕价 总收入 大豆成本 加工费

　　黑龙江 5700 2900 3232 3200 140 -108 2893

　　大连 5570 2700 3051 3380 140 -469 3147

　　河北秦皇岛 5600 2620 2992 3400 140 -548 3165

　　山东博兴 5640 2600 2982 3420 140 -578 3181