白糖放量冲高 期货弥补贴水

　　昨日郑糖放量冲高，主力合约再次突破5600元阻力并保持到收盘。与此同时，现货糖价保持稳定，个别地区小幅上调。广西产区报价在5900~6000元，广东为6000元左右，云南为5800~5900元，内蒙古报价6000元。尽管新糖陆续上市，且甘蔗糖厂也即将开榨，而下游需求处于相对淡季，但当前期货价格贴水幅度较大（即基差较高），白糖期货仓单又处于偏低水平，或许这是刺激郑糖走高的主要原因。

　　根据历史走势来看，往往在糖价熊市阶段基差处于较高水平，即现货表现强于期货。最近一轮熊市自2016年底开始，到今年初见底，下半年已有转牛的迹象。与以往不同的是，此次上涨主要是现货走强带动期货，销售形势乐观且糖厂库存处于近年来同期低位是重要利多因素。而期货主力合约所反映的远期糖价，因外糖进口政策、国储糖动向等诸多不确定因素的困扰而表现相对疲软。自2014年以来，10月底期货主力合约基差为升水、贴水的情况各半，而近三年则持续为贴水，分别为-201元、-271元、-359元，今年是贴水最大的年份。

　　基差强弱对白糖期货仓单有直接影响。在期货价格高于现货（基差为负）时，糖厂注册期货仓单的意愿较强，而在期货价格低于现货（基差为正）时仓单数量往往较少。自2017年10月份以来，同期期货主力合约（分别是SR1801、SR1901、SR2001）的贴水幅度逐年扩大，这就导致白糖期货仓单逐渐减少。近三年10月末的仓单数量分别为40222张、13503张、6827张，今年的数量最低。这样，对于期货糖价有利多刺激。

　　还有，全球食糖预期在2019/20年度会出现减产，尽管近两年积累了较大陈糖库存，理论上不会出现供应短缺的情况，但对于长期糖价也有利多指引。不过，近期国际糖价却仍处于近十年来的低位。根据CFTC最新公布的持仓报告来看，截至2019年10月22日，ICE原糖非商业净多头持仓负值继续扩大，创出新的历史纪录，多头持仓减少而空头持仓还在增加，净值为-178319手。这样，在食糖供需前景相对利多的情况下，期货市场基金做空头寸却达到历史高位，一旦出现回补，则糖价回升的可能性相当大。正是出于这样的逻辑，近日ICE糖价有所回升。当然，目前尚不能确定国际糖价已经由熊转牛，但可以认为正处于过渡期。

　　国际糖价上涨走势落后于国内糖市，但国内糖价又远高于国际市场，如果进口糖继续增加，则反过来会抑制国内糖价。这样看，尽管国内期货糖价低于现货，而且白糖期货仓单也处于历史低位，但是若得不到外糖上涨的配合，郑糖冲高走势恐难以持久。还有，本周后期将召开昆明糖会，会议消息的出台对糖价也有指引作用。