利率债周报：鲍威尔鸽派报告 国债期货短线冲高回落

投资要点：

    国内市场：

    一级市场，利率债发行继续保持6 月以来低位，总发行2184 亿元，前值2172 亿元，净融资-546 亿元，前值1959 亿元，结构上看，除国债融资连续两周小幅回升外，地方政府债和政策银行债净融资皆为负值；二级市场，国债和国开债各期限收益率微幅波动，震荡幅度以2BP 内为主，现券成交量缩小，报21511 亿元，前值27435亿元；国债期货价格期末基本稳定，成交量小幅放大，但周内部分品种一度短线冲高，10Y 主力合约于15 日上探两年半高位后迅速回落；资金利率，上周央行公开市场连续第三周净回笼，周内净回笼2085 亿元，前周净回笼1900 亿元，三周累计净回笼5510 亿元；Shibor 整体显著回升为主，隔夜利率报收2.62%，前值1.45%；R 和DR 连续两周全线回升为主，DR007 报收2.66%，前值2.40%；同业存单利率波动中仍难阻上行；票据贴现利率不同地区下降1-2.5BP 为主；实体经济，日均发电煤耗小幅下行，高炉开工率连续两周小幅下行，土地和商品房成交低位徘徊；通货膨胀，周内农产品价格基本稳定，连续两周小幅上行偏多，工业原材料价格基本稳定，钢材和水泥连续两周小幅下行，原油期货价格小幅回升。

    国际市场：

    美元指数方面，冲高回落，报96.95，前值97.37，美元兑人民币汇率保持稳定；全球10Y 国债收益率走势分化，涨跌互现，受鲍威尔鸽派半年报影响，收益率上升以欧洲和亚太国家和地区为主，收益率继续下跌主要以新兴市场国家和地区为主。

    周度观点：

    本周国内一级市场连续两周保持月度低位，二级市场现券市场价稳量缩，国债期货短线冲高迅速回落，成交量有所放大。全球债市及避险资产市场受鲍威尔鸽派报告影响出现波动，欧洲和亚太债市短线上行为主，新兴市场国家债市短线下行为主，黄金和石油价格皆出现冲高，但受美国6 月就业和零售数据未如预期走弱影响，稍后较高位回落。国内方面，截至5 月末，央行连续3 个月减持美债至1.11 万亿美元，截至6 月末，央行连续7 个月增持黄金储备至6194 万盎司；央行发布半年度货币运行报告，M2 增速8.5%高于M1（4.4%），新增贷款、社融、标准化债务产品和外汇储备皆稳中有升；央行主要领导表示，下一步将加快利率市场化改革，重点推进贷款利率市场化；15 日，国务院总理李克强强调，坚持积极财政政策和稳健货币政策，运用好逆周期调节工具，更大力度改革开放，以改善民生为导向培育新的消费热点和投资增长点。

    我们建议密切关注美联储7 月利率决策和降息能否落地。未来一周需关注数据方面，7 月19 日，德国预计将公布6 月PPI 数据。

    风险提示：

    改革落地进度不及预期；经济数据超预期；外部不确定性风险等。