焦炭热点报告：产能去除困难重重，焦炭期价相对高估

　　无证排污企业去化难度较高，短期情绪主导焦炭市场：

　　11月24日，Mysteel等资讯网站披露了河北省生态厅下发文件要求关停唐山市14家无证排污的焦化企业的消息。从政策上来看，要求十分严格，对于唐山市地区的焦化产能近乎于“一刀切”。但我们认为考虑到经济及民生问题，“一刀切”的难度很大。另外，这14家焦企大多数以5.5米及以上炉型的产能为主，而河北省去产能政策是以4.3米焦炉为首要目标，因此在去产能方向上的不一致也是该政策难以执行的重要原因之一。我们认为，即便该通知下发至每个企业，可能会以短期的限产整改作为限制，在企业将上新环保设备、补齐相关手续后陆续恢复限产。而目前，仅少数几家焦企接到通知，大多数焦企仍维持正常生产。唐山市汇丰炼焦制气有限公司以及国义特种钢铁有限公司在上半年已开始补排污手续，而当地的产业人士对此事件的态度也并不悲观。

　　投资建议：

　　我们认为该事件短期内对焦炭市场情绪性的影响较大。在焦炭期价大幅上涨的情绪释放完毕之后，焦炭的核心逻辑将再次回到钢材端。由于当前钢价将会面临迟来的需求减弱以及供应增加的压力，钢厂丰厚的利润将难以继续维持下去，那么产业链自下而上的传导也将给焦炭价格带来压制。若按照50元/吨的提涨幅度，当前焦炭期货价格已包含了现货两轮上涨的预期。而现货第一轮提涨50元/吨仍在博弈中，预计此星期内完全落地。但随着时间的推移，钢材价格下跌的风险增大。我们保守估计现货可以实现2轮的提涨，即与当前的期货价格平水。但由于焦炭交割货与市场主流货物有所差别，因此通常01合约会以贴水的形式交割。综上，我们认为受到唐山事件影响后的焦炭期货价格被高估，年底前2001合约将下跌至1750元/吨-1800元/吨区间，建议投资者寻求合适入场机会做空焦炭。

　　风险提示：