中粮视点：2019春季策略报告

　　2019年国内猪源紧缺已成事实，1月和2月生猪存栏降幅连创历史新高，预示着后市猪肉供给缺口逐步放大。结论是：（1）4月-9月猪价持续上涨，高点看到20元/千克；（2）三季度猪价增幅大于二季度，4月-6月猪价【15,17】元/千克，7月-9月猪价【17,20】元/千克。（3）长期来看，最乐观预计生猪产能底见于今年9-10月，此轮猪价高点大概率见于今年春节附近，2020年全年维持高盈利，全年均价19-20元/千克。

　　核心因素：前期疫情对猪源的边际影响逐步凸显，商品猪供给量持续收紧，二季度是存量提前出栏引起，三季度是增量减少引起。

　　预期偏差：a. 进口猪肉；b. 冻肉库存的抛压；c. 商品猪转种用与压栏；d. 3月以后南方疫情严重，产能边际影响可能恶化；e.疫情及高价抑制猪肉需求。前三者均不会实质影响猪价上涨方向，但可能干扰节奏，前两者压制高点，后者助涨近月猪价。第四点有可能导致猪价超预期，第五点影响偏小。

　　鸡蛋：

　　2019年鸡蛋基本面维持紧平衡状态，把握好季节性节奏，随时关注猪价带动下养殖板块整体机会。预计未来半年1909合约区间为【3500,4500】元/500kg，2001合约区间为【3000,4000】元/500kg，现货区间为【3.0,4.8】元/500g。判断逻辑：前期鸡苗补栏情绪高涨，二季度鸡蛋价格仍将在低位徘徊，而三季度将在消费旺季提振以及生猪价格大幅上涨预期带动下存在上涨机会，长期看多蛋价。鸡蛋作为目前期货市场养殖板块唯一标的，关注可能出现的资金介入。预期偏差：禽流感大规模爆发，短期需求大幅下滑。

　　生猪：猪价上行周期开启

　　一、概况与结论：疫情对供给的边际影响凸显 猪价加速上涨

　　在2018年的秋季报告中，我们认为疫情及禁调将主导生猪行情，产区猪源集中抛售导致猪价低迷，销区猪价受调运禁令支撑。产区猪价低迷叠加疫情进一步蔓延，国内生猪产能进入快速淘汰期。

　　2018年春节后疫情持续发酵，山东、广西和河北三大产区新增疫情，市场对于产能去化的预期更加悲观，主流观点认为2019年全国养殖量同比下降30%。由于目前疫情尚未有效控制以及气温回暖后猪场的蚊虫叮咬，疫情存在进一步发酵的可能性。

　　2019年国内猪源紧缺已成事实，1月和2月生猪存栏降幅连创历史新高，预示着后市猪肉供给缺口逐步放大。结论是：（1）4月-9月猪价持续上涨，高点看到20元/千克；（2）三季度猪价增幅大于二季度，4月-6月猪价【15,17】元/千克，7月-9月猪价【17,20】元/千克；（3）长期来看，最乐观预计生猪产能底见于今年9-10月，此轮猪价高点大概率见于今年春节附近，2020年全年维持高盈利，全年均价19-20元/千克。（4）猪料需求环比下降。

　　核心因素：疫情导致猪源减少，但二季度是存量提前出栏引起，三季度是增量减少引起。具体来看，（1）2018年12月至2019年3月疫情加速生猪出栏，市场存量减少将导致4月-6月猪价上涨；（2）2018年11月至2019年3月能繁母猪存栏减少将导致7月-11月新增供给。存量与增量的基数取决于9个月前能繁母猪存栏量，因此疫情对能繁母猪的影响将更多表现为三季度的缺口。

　　预期偏差：（1）进口猪肉；（2）冻肉库存的抛压；（3）商品猪转种用与压栏；（4）3月以后南方疫情严重，产能边际影响可能恶化；（5）疫情及高价抑制猪肉需求。前三者均不会实质影响猪价上涨方向，但可能干扰上涨通道，前两者压制高点，后者助涨近月猪价。第四点有可能导致猪价超预期，第五点影响偏小。

　　二、核心因素：未来半年猪源供给环比持续下降