国债期货年终总结：牛市的钱真的好赚吗

　　纵观2018年的大类资产走势，中债国债表现亮眼，作为利率衍生品的国债期货魅力凸显。从年内低点到高点，十债主力盘面上涨6元（6.56%），如果按照50倍期货杠杆算收益翻三倍！年关将至，是时候也有必要进行国债期货得年终总结了。

　　挣钱真这么容易吗？回首一年前，市场主流观点认为股强于债，特别是经历2016、2017年的两轮债灾，使得年初牛市到来时，及时上车的人并不多。

　　这一轮的债牛来的比我们预期的早。年初经济数据显示较强韧性，加上预期金融监管政策推进，使得1月中旬十债现券收益率一度上升至3.98%的高点，十年期国债期货同期下跌至91.4。1月下旬开始，得益于央行普惠金融定向降准和央行CRA政策，资金面宽松，10年-1年期限利差迅速走扩。2月初美股大幅调整引发海外和国内市场风险偏好回落，国内债市避险功能凸显。春节后的资金面延续宽松，现券短端带动长端收益率下行。

　　3月上旬市场上看多的投资者仍然是少数，更多人还在等待趋势的确认，没想到一场贸易战助推了行情，使得部分投资者错过了一次上车机会。3月23日中美贸易战打响，十年国开收益率日内下跌12BP，T1806当日高开0.5元。

　　4月17日晚间央行宣布置换式降准，4月18日T1806高开0.7元，十年国债和国开分别下跌15和22BP，不过此次降准并非全面放水，释放的增量资金十分有限，随后资金面的紧张，叠加4月末资管新规和商业银行大额风险暴露管理办法等政策影响发酵，令国债收益率震荡回升。从交易角度看，323的缺口在4月初修复，T1806追涨者在4月中可以解套。而418的追涨者可就不那么幸运了，由于1806合约临近交割，使得多头只能止损离场。

　　牛市中也有跳空低开的例子，724的跳空低开让人有些摸不到头脑。实际上，此前一周财政部和央行论战已经透露出对信用收缩问题的高度重视，而724的低开是市场对政策转向的滞后反映！7月下旬国常会和政治局会议正式确立政策由“紧信用”转向“宽信用”。在宽信用预期、资金面收紧、极端天气导致通胀预期升温的综合作用下，8月债券收益率开始全面反弹，T1812一度跌破94。

　　三次跳空让期货投资者明白牛市挣钱也没那么容易。跳空后的纠结来自于技术上不敢逆势而行，趋势上又担心过度追涨杀跌。因此，一定程度上跳空行情更加考验投资者对宏观基本面把控和交易心态。

　　上半年的行情或许很多人就那么错过了，而下半年市场给了良好的入场时机和客观的收益。一方面，盘面94有明显支撑，无论是技术派还是基本面派都在这个位置没有分歧。另一方面，9月中开始的上涨行情基本没有回调，3.6元的盘面收益对应36000元/手的绝对收益率。

　　虽然二季末监管层已经开始着手解决信用紧缩的问题，但是宽信用预期远不及紧信用的现实，机构风险偏好回落，10月降准令资金面再度宽松，市场做多动力依然很足。12月1日中美元首会面达成协议意向，然而市场并不买账，国债期货任性上涨再创年内新高。随后由于担心中央经济工作会议政策影响，多头减仓带动收益率小幅上行，而央行创设TMLF重燃做多情绪。

　　这一阶段坚定的多头至少在前高止盈，收益应该也很可观。而为什么那么多人减仓离场，根本原因在于人性贪婪，牛市中既想赚趋势的钱又想赚波动的钱。实际上，如果换成持有国债ETF，减仓的概率大幅降低。天才总是少数，我们不是神，抄不到底是正常，摸不到顶也是正常，借用一句话“一条鱼的行情可以吃到鱼身就已经很优秀”。

　　展望2019，我们仍然看多国债，但站在97一线，国债继续上行的空间还要看降息降准的力度。基本面未见起色前国债仍然是安全的选择。操作上建议T1903在97以下逢低布多。对于风险承受力一般投资者可以买入国债ETF。

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