[钢材期货]螺纹钢期货走势分析及投资建议(3)

今年1-8月份国内广义基建投资同比增长3.2%，增速较前7个月回升0.3个百分点;其中8月份当月同比增长4.9%，增速较7月回升2.3个百分点，基建投资的反弹主要得益于前期专项债发行加速提振。随着已有项目的落地，未来基建投资将继续保持平稳增长态势，8月份PPP项目的落地率为65.86%，连续5个月回升，而根据相关报道陕西、山东、江苏、浙江等多地均发布最新交通项目建设计划，四川集中开工一批总投资规模超1800亿元的交通重大项目。不过资金面偏紧的状况将继续制约基建投资的增长，目前全国公共财政支出增速连续4个月回落，地方专项债发行已经完成全年计划的90%，委托贷款和信托贷款也维持负增长。尽管国务院常务会议提出提前下达明年新增专项债的部分额度，但新增额度要到明年年初才能使用，四季度可能会面临发行空窗期。故对于四季度的基建投资增长空间不宜期望过高，预计全年基建增速可能会在5%-6%之间。

　　今年1-8月，国内制造业投资同比增长2.6%，增速较1-7月回落0.7个百分点，为连续三个月增长后的首次回落。内外需低迷以及利润增长承压是导致制造业投资回落的主要原因，1-8月份工业企业利润同比下降1.7%，降幅与1-7月持平，其中8月份同比下降2，较7月份下降4.6个百分点;同时，8月份社会消费品零售总额，投资以及出口数据也延续了之前的下行态势。细分行业来看，汽车产销边际好转，但8月出现逆季节性回升，或表明去库存已经接近尾声;家电销售6月以来转负叠加从地产销售到装修完成、家电采购存在一定时滞，短期将延续弱势;工程机械销售在基建投资回升及地产投资表现韧性的情况下，有所好转，8月挖掘机销量同比增长19.5%，较7月回升8.4个百分点，且为连续4个月回升。总的来说，当前制造业的表现依旧处于弱势。对于后期制造业走势我们一方面需要关注减税降费红利的释放以及制造业支持政策的落地对于制造业投资的影响。今年6-7月政府推出了一系列刺激消费的政策，9月初的国务院常务会议又提出加快落实降低实际利率水平的措施。随著这些政策措施的落地，将会对制造业投资形成提振。另一方面，需要关注中美贸易谈判情况。之前的报告中曾经提到过，中美贸易摩擦对中国钢材的间接出口影响明显，而近期贸易摩擦出现了缓和迹象，一旦后期在达成协议上取得一定进展，则可能会对制造业投资形成一定利好，进而带动板材相关需求的提振。从当前数据看，1-8月国内机电产品出口同比下降0.1%，仍处于弱势。

　　4.原料端：四季度外矿供应回升，核心逻辑或转向钢材

　　原料方面，9月前半个月在港口库存下降，废钢价格坚挺以及钢厂补库存需求的影响下，矿石价格出现阶段性反弹，现货价格最高涨至100美元/吨。但目前时点上一些逻辑在发生变化，一方面，根据我们之前的测算，下半年主流矿山产量环比上半年将增加14.27%，且四季度为传统的发货旺季，故中期供应压力较大。同时，根据外矿发货量推算，10月下旬之后，到港量及港口库存仍有回升的可能。另一方面，经过本轮价格上涨之后，高低品价差持续扩大，PB矿和混矿价差最高扩大至39元/吨，此后有所回落。目前高品矿性价比优势与9月初相比有所减弱。且受到9月份电炉钢亏损减产的影响，9月末废钢价格也开始松动，截止到9月末唐山地区废钢价格与中旬相比下调110元/吨，电炉和转炉的成本差也由中旬的183元/吨收窄至13元/吨，废钢价格的松动也对铁矿石价格形成利空。

　　库存角度看，受8月铁矿石价格回落的影响，9月份钢厂出现阶段性补库存，截止到9月末，大中型钢厂进口矿库存已经回升至1613.6万吨，较8月底回升124万吨，为连续3周回升。考虑到10.1长假期间港口运输受限，国庆长假后钢厂仍可能会有补库存需求，但考虑到当前矿石价格依旧偏高，且中期来看钢厂利润收缩是大概率事件 ，故国庆节后钢厂补库存需求持续的时间料较短，预计下一轮成规模的补库存时间可能要到12月下旬，四季度矿石总体需求偏弱。

　　总的来说，在供给回升，需求偏弱的背景下，四季度矿价的走势更多的会跟随钢材，而钢厂利润四季度大概率收缩，故矿价震荡下行概率较大。

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