天然橡胶/20号胶】底部逡巡，静待花开

报告摘要

走势评级：天然橡胶/20号胶:震荡

报告日期：2019年12月27日

★2020年天胶需求端无明显亮点，整体趋稳：

外需来看, 欧美针对我国卡客车胎出口的贸易摩擦阴霾难除，国内轮胎企业积极海外建厂以及开拓其他市场。在贸易阴霾持续压制的情况下，2020年国内全钢胎出口或将呈稳中有降的态势。内需方面，我们估算2020年国内重卡销量在110万辆左右，预计不会出现市场担心的断崖式下跌，主要源于国三车加速淘汰政策的支撑作用。整体来看，2020年国内配套胎需求将保持相对平稳，而替换胎的终端需求将继续被压制，难有明显增量。

★2020年仍不是全球天胶供给端的拐点所在：

从亚洲地区橡胶树的树龄分布看，目前还有大量树龄在十年以下的胶树，且均为00年以后种植的高产树种，未来仍有较大的供应释放潜力。由于东南亚主产国橡胶种植的分散性，导致去产能（砍树）无法自主完成，从而供给趋势一旦形成就很难扭转。虽然近年来胶价走势持续低迷，但仍未对主产国胶农的割胶活动产生大规模实质性负面影响。除亚洲地区外，近两年非洲也在成为重要的产胶区。我们判断未来全球天胶供给增长潜力将主要来自亚洲几个新兴产胶国（柬埔寨、老挝、缅甸）以及非洲地区。此外，越南和泰国东北也还有一定增长空间。

★全球天胶去库存任重而道远：

10月下旬以来期现价差有所扩大，期现套利盘建仓动作助推贸易流转，青岛地区天然橡胶一般贸易库存量再度开始小幅累积。按季节性规律，2020年1季度国内仍将处于累库阶段。从全球角度看，近年来全球天胶库存持续高企。主产国存量产能犹存，新兴产胶地仍在不断释放产量，而需求端整体趋稳，很难出现明显改善，2020年全球库存很可能再度出现小幅累积。

★投资建议：

只有当库存大幅去化，产业链中下游开始进入主动补库周期时，胶价才会真正开启趋势上涨行情，目前这一迹象尚未看到。但值得注意的是，长期的压制已经将天胶市场中的利空情绪大量释放出来，在缺乏新的突出矛盾的情况下，资金进一步打压的动能不足。从更长期角度看，天胶向上空间会比较大。我们推荐2020年可以把橡胶作为比较好的多头配置品种。RU和NR的价格高点预计在上半年，全年RU主力期价或在【12000,14000】元/吨震荡，NR主力期价预计在【10000,12000】元/吨震荡。套利方面，下半年RU与NR价差具有更强的收缩驱动，可在上半年两者价差处于高位时择机入场，执行多NR空RU策略。

★风险提示：

主产国出现极端气候。