煤炭行业月度报告：动力煤全面去库 供应提前收缩

　　11 月煤炭产量同比环比双升，山西产量环比微降：1-11 月，全国煤炭产量34.07亿吨，同比增长4.5%。11 月，全国煤炭产量3.34 亿吨，同比增长4.5%，月度环比增长2.83%。11 月山西、内蒙古、陕西产量同比分别增长1.57%、3.09%、5.28%，环比分别下降0.18%、增长1.17%、增长8.24%。11 月三省合计产量占全国产量的比重为71.99%，较上月上涨0.24 个百分点。

    11 月焦炭产量加速回升，火电产量较去年同期增长4.4%：11 月，全国焦炭产量3863 万吨，同比增长4.9%，增速较上月增长3.7%；进入12 月后焦煤价格有所下降，二级冶金焦价格有所上升，焦炭盈利空间有所回升。11 月火电发电量为4325 亿千瓦时，同比增长4.4%，火电占全国发电量的比重为73.43%，较上年同期提高0.35%。

    12 月动力煤各环节去库，焦煤补库：12 月以来沿海电厂、全国重点电厂、环渤海港口等动力煤各环节库存均呈现下降趋势，较月初分别下降5%、6%和9%。

    　　12 月焦煤总库存则较上月底回升，截止12 月17 日，焦煤库存总量为2734.52万吨，较月初上升2.18%。

    11 月进口同比增环比下降：受进口管控影响，11 月中国煤炭进口量为2078.10万吨，环比回落到-19.11%，同比增加8.52%。

    未来1-2 个月煤价以稳为主：动力煤部分矿井已经完成全年生产任务，陕西对超产企业限制煤管票发放，晋北则受安全检查影响，整体生产受限；需求方面，12 月以来沿海六大电厂和全国重点电厂日耗较上年同比分别提升10.6%和5.97%，较前几个月的平均增速有所提升，显示需求有企稳迹象；后期随着节日临近，供需双向收缩加剧，预计价格以平稳为主；山西矿难后晋中地区安全监管趋严，部分矿井提前停产影响焦煤产出，焦煤供应偏紧；山东焦炭去产能节奏加快，焦企不同程度受到环保预警限产，焦企库存较低，价格仍有提涨可能，后期钢材进入需求淡季，加之节日因素影响，预计煤焦价格延续涨势，但幅度有限。

    投资策略：整体上我们维持行业的同步大市-A 评级。具体分板块来看，2020 年动力煤产能释放幅度放缓，需求下降的空间不大，实际从近期电厂煤耗有改善趋势，预计供大于求的格局较2019 年有所收窄；动力煤公司75%左右的长协锁定业绩，板块PB 估值回落至历史最低位，风险释放较为充分，部分公司分红率和股息率较高，我们建议配置中国神华、露天煤业、陕西煤业等全国或区域性龙头。

    　　焦煤与动力煤的溢价率扩大，主要来自地产产业链的支撑，随着地产补库周期进入后期，对煤焦需求的拉动效应边际递减，风险也逐步累加，我们建议关注其中市场相对独立且有需求增量、公司自身成长性高、股息率高的盘江股份。

    风险提示：经济回落及持续时间超预期；环保监管政策波动；进口政策变动；重大安全事故。