[钢材期货]螺纹钢期货走势分析及投资建议(2)

2.供给：短期仍受限产扰动，中旬以后供给压力较大

　　8月份，国内钢材供给再度回升，根据国家统计局公布的数据，8月份全国粗钢产量8752.1万吨，同比增长9.3%，增速较7月回升4.3个百分点;日均产量281.4万吨，环比回升6.5万吨。高炉端产量的回升，贡献了8月份主要供应的增量，这一点从生铁日产和高炉产能利用率的明显回升，以及高炉和电炉产能利用率走势的背离中可以得到验证。

　　进入9月份之后，钢材供给有所回落，5大品种周度产量最低下降至1031.65万吨，其中螺纹钢产量下降至335.3万吨，均为3月份以来新低，其减量主要为电炉钢企业所贡献。我们认为利润走势的分化和8-9限产力度的环比减弱是导致高炉电炉产量分化的主要原因。一方面，在废钢价格相对坚挺的影响下，9月份电炉钢亏损继续扩大，最高达到-150元/吨;而长流程企业螺纹钢利润则一直维持在300-400元/吨左右的水平。另一方面，8-9月环保限产力度呈现环比减弱态势，根据Mysteel相关测算，8月唐山环保限产实际影响铁水产量6.91万吨/天，环比7月减少约10万吨/天，9月第一阶段较8月环比在减少0.99万吨/天。

　　不过，随着国庆节的临近，9月下旬开始，唐山、邯郸以及山西、山东、河南等多个地区相继公布重污染天气防治管控政策，高炉端的产量开始受到明显抑制，截止到9月27日当周，全国高炉产能利用率回落9.01个百分点至69.43%。同时，根据部分地区已经公布的限产政策文件测算，国庆节前后的限产政策已经也较大，10月份唐山地区限产预计影响铁水产量17.27万吨/天;邯郸地区影响铁水产量15.95万吨/天，较9月均有明显提升，预计国庆节后1-2周供给端仍会受到限产政策的扰动。

　　10月下旬以后，钢材供给端压力将逐步增大。一是，本轮限产政策的持续时间较短，大部分在10月月中左右截止;之后市场可能更多的会关注采暖季限产的影响，而根据最新公布的《京津冀及周边地区 2019-2020 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案(征求意见稿)》来看，并未提及错峰生产，同时一出A级企业在重污染期间可不采取减排措施，较去年表述进一步放松。另外，生态环境部也称将秋冬季攻坚行动与停产停工划等号不符合实际。故今年秋冬季限产可能会延续禁止“一刀切”的政策基调，限产力度可能低于预期。二是，当前高炉端依然保持不错的利润，基本在300-400左右;且9月最后一周废钢价格开始有所松动，电炉钢利润也有所恢复，目前已经回升至59元/吨，在这种情况下钢厂生产积极性依然较高。综合来看，四季度利润调节机制对供给的影响将会大于行政性限产，具体路径表现为通过价格下跌先挤出电炉钢产量，实现阶段性平衡;若需求端下滑幅度较大的话，则不排除有测试高炉成本支撑的可能。

　　3.需求：旺季效应过后，需求恢复持续性存疑

　　8月下旬以后，在季节性需求旺季以及赶工期因素的影响下，建筑钢材需求开始放量，全国建筑钢材成交量基本维持在20万吨以上，9月下旬高点一度达到30万吨以上;螺纹钢周度表观消费量、上海线螺终端采购量及水泥开工率均出现了2-3周的回升。不过，经过短期放量之后，市场对于需求恢复的持续性仍存疑。主要是由于国庆期间除了影响钢材供给之外，建筑工地开工也会受限，建材需求或受到影响。根据相关机构调研了解，国庆期间全国约有23个城市建筑工地开工将受到影响，时间在10-15天不等，我们看到9月下旬之后，上海线螺终端采购量以及水泥磨机开工率均出现拐头。另外，10月中下旬以后，北方天气将逐步转冷，建材需求强度预计很难保持9月份的水平。

　　从库存角度来看，9月份，钢材库存延续了自8月以来的去化态势，且降幅逐步扩大。截止9月27日当周，5大品种钢材库存(钢厂+社会)为1556.79万吨，较8月中旬高点下降281.52万吨;其中螺纹钢库存740.49万吨，较8月中旬高点下降206.23万吨，目前钢材库存已经连续7周下降。接下来，我们需要关注在冬储到来前，库存压力能否得到有效缓解。考虑到当前螺纹钢库存水平仍比去年高111.21万吨，以近4年国庆期间累库的平均幅度55.47万吨计算，则国庆节后库存水平仍比去年同期高出107万吨，若按照9月最后一周去库存速度计算，至少要到10月底库存才能达到去年同期持平的水平。而今年的春节相比去年提前了约10天，春节的提前意味着冬储可能提前，届时可能出现冬储来临前去库存不彻底的情况，这将会对4季度的钢价走势形成利空。

　　从钢材主要下游行业来看，今年1-8月，国内房地产开发投资和新开工面积分别增长了10.5%和8.9%，增速较1-7月分别回落0.1和0.6个百分点;但8月份当月房地产开发投资增长10.47%，较7月回升近2个百分点。土地购置费用的上扬是8月当月地产投资回升的主要原因，当月土地购置费用同比增长21.32%，较7月回升11个百分点。我们认为在融资政策总体偏紧以及棚改力度逐步减弱的背景下，土地购置费用的回升或不可持续，7，8月份全国100个大中城市土地规划建筑面积分别下降3.2%和2.2%，土地成交溢价率也出现两个月的环比回落。而存量施工面积仍将是地产投资的主要支撑动力，1-8月施工面积同比增长8.8%，较前7个月回落0.2个百分点，竣工面积同比下降10%，降幅较前7个月收窄1.3个百分点，其中8月竣工面积增速由负转正，考虑到16-18年期房销售一直处于高增长，预计后期将进入竣工交付期，土地购置费用和建安支出的缺口也将继续维持收窄的态势。另外，尽管地产资金来源继续延续之前的下行态势，但其结构方面出现一些变化，国内贷款和自筹资金占比小幅提升，而销售端定金及预收款占比则有所回落，这主要是由于9月份以来，国内监管层对流动性的呵护一定程度上缓解了地产企业自5月以来持续收紧的融资环境。同时，9月4日，国务院常务会议还强调落实降低实际利率水平的措施，预计4季度利率中枢下移概率较大，而从历史数据看，市场利率与房地产销售有明显负相关关系，利率中枢的下移或有利于房地产的销售，进而对开工和投资形成一定的支撑。今年1-8月商品房销售面积同比下降0.6%，降幅较1-7月收窄0.7个百分点，其中8月当月同比增长4.66%，较7月回升近3.5个百分点，预计全年销售底部已经出现，年底前销售累计增速有望回归正增长。综合来看，地产投资和新开工的下行趋势已经确立，但存量施工的支撑以及利率下移所带来的销售坚挺将会对冲地产投资和新开工的下行空间。

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