中信建投期货粮油期货投资早报

1、豆粕

    期货方面，美豆01 月合约反弹试压，下方890，905 支撑，上方935 压力。连粕2005 合约区间整理，下方2700、2720 支撑，上方2780、2800 压力。

    现货方面，周一豆粕成交不大，总成交12.23 万吨，其中现货成交11.73 万吨，远期基差成交0.5 万吨。相比之下，上周五豆粕总成交8.49 万吨。截止12 月13 日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量39.2万吨，较上周的42.29 万吨减少3.09 万吨，降幅在7.31%，较去年同期94.34 万吨减少58.44%。

    消息面上，1）美国全国油籽加工商协会（NOPA）周一发布月度压榨报告，称2019 年11 月大豆压榨量为1.64909 亿蒲式耳，低于报告出台前分析师们平均预期的1.72032 亿蒲式耳，也低于10 月份的创纪录压榨量1.75397 亿蒲式耳。2）美国农业部发布的出口检验周报显示，截至2019 年12 月12 日的一周，美国大豆出口检验量为1,259,374 吨，上周为1,401,525 吨，去年同期为986,265 吨。

    综述：隔夜因市场预期中美之间达成第一阶段贸易协议的部分内容将令出口增加，美豆1 月合约大幅走高，收涨1.5%，报收于920.75 美分/蒲。由于出口预期改善，且阿根廷政府上调大豆类产品出口关税，短期将抑制该国出口，也利多美国方面出口，美豆维持偏多震荡走势。受外盘美豆走高，国内进口大豆盘面压榨利润加速回落，昨日M05 空头主动减仓，我们认为大部分是产业套保盘解套，短期榨利或有修复支撑连粕反弹，但考虑到巴西新豆产量前景乐观，近月供应充裕，一旦榨利好转，产业链套保盘将再度入场，大幅上行空间受限，建议连粕多单波段思路。因近月进口大豆供应宽松预期，05 合约反弹动能不足，建议59价差反套思路，逢高做缩价差。

    2、油脂

    期货方面，Y2005 延续上涨，突破上方6500 线压力，关注突破有效性；P2005 高位运行，上方6000 线压力，下方40 日线支撑，关注上方压力线力度；OI005 先扬后抑，上方7500 线压力，下方7300 线支撑。

    现货方面，昨日连豆油一度下跌，影响买家入市积极性，豆油总成交出现回落。国内主要工厂散装豆油成交2.07 万吨，其中现货成交0.82 万吨，远月基差成交1.25 万吨。相比之下，上周五成交3.88 万吨。2）截至12 月13 日，国内豆油商业库存95.045 万吨，较上周的99.635 万吨降4.61%，较上个月同期114.2 万吨降16.77%，较去年同期的170.55 万吨降44.27%，五年同期均值124.93 万吨。

    消息面上：1）船运调查机构数据显示，马棕12 月1-15 日出口环比下滑15.5%-18.6%。2）SPPOMA 数据显示，马棕12 月1-10 日产量环比降17.33%，其中单产降15.59%，出油率降0.03%。3）阿根廷新政府周六发布公告，上调大豆、豆油、豆粕出口关税至30%（之前为24.7%），上调小麦和玉米出口关税至12%（之前为6.7%），下周一起生效。

    综述：外围油脂上涨带动之下，隔夜油脂整体偏强运行。对中国采购回归的预期及阿根廷上调豆类产品关税刺激美盘上涨，对连盘油脂形成提振，国内豆油的持续去库存及产地棕榈油减产逻辑的夯实形成内在动能。

    天下粮仓数据显示，截至12 月13 日，国内豆油商业库存95.045 万吨，较上周的99.635 万吨降4.61%，大幅低于五年同期均值124.93 万吨。中美达成第一阶段协议，后期国内大豆供应得到保障，大豆压榨需求成为豆油市场更关键的变量。在非洲猪瘟背景下，我们预计明年国内大豆压榨回升幅度有限，2020 年上半年豆油库存下滑或超2015-2016 年同期水平。豆油库存的显著下滑或将令豆油开启一轮补涨行情，亦有助整体油脂反弹的进行。

    在11 月产量不及预期的情况下，SPPOMA 称马棕12 月前15 日产量环比降27.84%，降幅进一步扩大，继续强化棕榈油减产逻辑，而这仍将是棕榈油走势的关键逻辑。虽然当前低豆棕价差对棕榈油出口及消费形成抑制，但在阿根廷上调豆油出口关税及豆油补涨的情况下，豆棕价差的修复预计将令棕榈油需求得以相应恢复。油脂中线看涨观点不变，前多续持，逢低择机介入