区块链资产证券化进展调研：多家金融机构“探路”

　　区块链资产证券化进展调研： 多家金融机构“探路” 监管标准不一

　　21世纪经济报道 陈植 上海报道

　　继在贸易融资、供应链金融领域获得广泛应用后，区块链技术的触角正迅速伸向资产证券化领域。

　　21世纪经济报道记者多方了解到，摩根大通、高盛等华尔街大型投行都在探索用区块链技术进行各类资产证券化发行融资。

　　“它还有个挺好听的名字，叫资产通证化。”Again Capital Management合伙人John Kilduff向记者透露，相比传统的资产证券化操作模式，资产通证化的优势主要表现在两大层面，一是解决资产证券化领域业务链条偏长，管理成本高，底层资产不透明等痛点；二是实现资产所有权“份额化”与智能合约执行（包括自动支付产品利率、扣税等），扩大募资范畴的同时降低资产交易价值链上的摩擦与成本。

　　值得注意的是，针对数字货币发行遭遇“从严监管”，欧美金融监管部门对资产通证化反而持扶持态度。比如纳斯达克一直在筹划设立专门开展证券通证化交易结算的平台，扶持更多资产通证化项目上市交易。

　　相比而言，国内资产通证化进程则缓慢不少。

　　多位涉足资产通证化研究投资的国内私募基金负责人向记者透露，当前境内几乎没有发行资产通证化产品的空间或土壤，一些胆大的境内机构只能将资产通证化产品，以VIE架构拿到境外交易市场上市交易。

　　“这背后，是两大关键因素影响着监管部门对资产通证化的态度，一是很多资产通证化项目在商业模式与实际操作环节未必成熟，贸然放行可能引发新的金融风险；二是监管的穿透性问题依然没有解决，在资产通证化项目所有交易信息无法让监管部门感到全透明并可控的情况下，监管部门自然对此持谨慎态度。”一位国内私募基金负责人向记者直言。

　　然而，市场不乏试水者。

　　中国资产证券化论坛主席孟晓苏向记者透露，目前他们正将位于柬埔寨金边的中房国际大厦率先启动境外资产通证化——将100多万平方米的地表建筑通过资产通证化进行募资并实现资产交易，为将来在境内推进商业地产通证化运作积累经验。

　　境内外监管制度完善程度不一

　　在John Kilduff看来，欧美国家资产通证化进程之所以取得迅猛发展，主要得益于相应监管规则日益完善。

　　比如美国证券法规定，所有融资类金融活动都属于SEC管辖范畴。因此，资产通证化被列入第二类融资状况，即不在SEC注册，但在监管范畴内开展融资。对此美国SEC明确要求，资产通证化必须满足四大监管要求，一是投资对象必须是合格投资者，二是所有投资者需先完成KYC&AML审查（投资人尽职调查与反洗钱调查），三是所有资产通证化项目需给予完整清晰合规的信息披露，四是所有资产通证化项目都必须明确投资者的资产锁定期限。

　　为了让资产通证化契合美国资本市场实际运行状况，SEC也对资产通证化做了一些政策豁免，比如针对私募与海外投资者的募资，资产通证化项目可以无需在SEC注册，因为这两类融资行为本身不大在SEC注册。

　　“尽管给予一些政策豁免，但就交易所、发行平台、投行服务、合规咨询等各个环节，美国对资产通证化的监管已相当娴熟。”John Kilduff向记者指出。

　　相比而言，中国监管部门对资产通证化的监管布局相对“滞后”。

　　“目前，多数地方政府与金融监管部门将资产通证化等同于ICO（数字货币发行募资），因此相应的政策法规均不支持资产通证化发行。”上述国内私募基金负责人透露。

　　多位金融机构资产证券化业务主管向记者透露，其间有金融机构建议地方政府可以先拿出地方高速公路、人才公寓、长租房等资产开展资产通证化试点，即借鉴REITS做法发行相关资产通证化产品进行募资（以每年公路收费与租金收入偿还通证本息），从而降低地方政府负债率。

　　在实际操作环节，他们发现这些建议要落地可谓举步维艰：一是部分地方政府部门认为REITS尚未获准发行，开展基建项目资产通证化为时太早；二是部分地方政府将高速公路收费纳入政府基金，而不是单列出来作为高速公路收费收入，导致资产通证化的本金利息偿还资金来源“不明确”，且与当前政策存在冲突，导致整个业务流程难以维系。

　　因此个别金融机构曾尝试将基建项目通证化，以VIE架构拿到境外上市交易，但地方政府认为这涉及资金跨境流动，信息披露程度内外不一等问题，迅速叫停这些大胆尝试。