布伦特原油价格体系对上海原油期货未来发展的借鉴意义

　　当今世界原油市场拥有三大价格体系，即布伦特(Brent)原油价格体系、西得克萨斯轻质(WTI)原油价格体系与迪拜(Dubai)原油价格体系。其中，布伦特原油价格体系主要针对欧洲与非洲市场，WTI原油价格体系主要针对美洲市场，迪拜原油价格体系主要针对中东与亚洲市场。具体来看，布伦特原油价格体系中的即期(DTD)布伦特与洲际交易所(ICE)布伦特是目前世界原油市场中使用最广泛的价格标杆。根据能源资讯与价格评估机构普氏的统计，全世界原油贸易总量中的60%采用布伦特原油计价。与美洲和中东等原油生产与出口地区不同，布伦特原油价格体系产生并兴起的欧洲地区原油资源匮乏，需要大量依靠进口原油，经过多年发展，成熟的布伦特原油价格已经成为能够精准反映欧洲原油供需状况的地区标杆。与欧洲国家情况类似，中国也是一个原油供需矛盾突出，原油供给主要依赖进口的国家，因此对于期望打造能够反映中国乃至亚洲地区原油供需状况标杆油种的上海原油期货，布伦特原油价格体系的发展历程与成功经验具有相当大的借鉴意义。

　　1.布伦特原油价格体系

　　布伦特原油价格体系以即期布伦特与洲际交易所布伦特为核心。其中，即期布伦特是由普氏评估发布的基于欧洲北海原油市场的原油价格，目前广泛应用于产自欧洲与非洲的原油实货计价。洲际交易所布伦特是基于北海原油市场的标准化期货合约，是现阶段仅次于纽约商业交易所(NYMEX)WTI期货合约的世界第二大原油期货。此外，依托即期布伦特与洲际交易所布伦特，派生出了北海原油远期合约(BFOE)、连接即期布伦特与北海原油远期合约的价差合约(CFD)、连接即期布伦特与洲际交易所布伦特的价差合约(DFL)、布伦特掉期等衍生品市场，构成了一个交易产品丰富、参与者众多、交易主体多样的市场。

　　1.1 即期布伦特交易机制

　　即期布伦特背靠的实货原油是欧洲北海地区生产的5种原油：布伦特(Brent)、福蒂斯(Forties)、奥塞贝格(Oseberg)、埃科菲斯克(Ekofisk)和特罗尔(Troll)。即期布伦特交易与评估机制的核心是通过普氏窗口评估出的普氏收市价(MOC)。普氏收市价要求经过窗口评估出的价格能够充分反映在半个小时窗口交易时间内参与者通过交易所传递出的价格信息。为确保通过普氏收市价评估出的即期布伦特的合理性与准确性，普氏在设计收市价时坚持了以下原则：一是所有的报价和询价对市场参与者来说都是可获得的；二是市场参与者有足够的时间对询价和报价进行反应。普氏收市价的交易时间设定在伦敦时间每个交易日的16:00-16:30，交易时间集中于半个小时的设计有助于提高交易的集中度与流动性。为了精确地在普氏收市价中传递自己的价格信息，交易者会在每天交易窗口开始前结合当日市场情况进行价格测算，并且在窗口交易开始后结合实时的交易情况快速地修改报价或询价。通常来说，窗口交易期内报价与询价的价差会随着交易时间的推移不断收窄，并在临近16:30时达成多笔成交，这些成交价格将会成为普氏评估当日即期布伦特价格的重要依据。

　　即期布伦特的具体评估过程是先后评估价差合约、现金北海原油远期合约以及上述5种原油与即期Strip(即期布伦特中间过程价格)的品质价差(Differential)3个部分的价格数据，再利用公式“即期布伦特=现金北海原油远期合约+价差合约+品质价差”，即用现金北海原油远期合约价格与价差合约一起计算即期Strip，然后用即期Strip与品质价差分别计算出5种原油各自的绝对价格，最终选取这5个品种当中最低的绝对价格作为当日的即期布伦特价格。由于福蒂斯原油品质最差，因此福蒂斯原油价格往往会成为5种原油中的最低价格，并作为当日的即期布伦特价格。

　　1.2 洲际交易所布伦特交易机制

　　布伦特期货合约于1988年6月由国际石油交易所(IPE)在伦敦正式推出，之后随着国际石油交易所更名为洲际交易所，布伦特期货被称为洲际交易所布伦特并沿用至今。

　　洲际交易所布伦特是一款高度标准化的期货合约，合约规模1000桶/手，计价单位为美元，最小价格变动单位是1美分/桶，M+2月合约的到期日是M月最后一个交易日，例如2019年12月洲际交易所布伦特的到期日为10月31日。结算方式分为现金结算与期转现结算(ExchangeForPhysical,EFP)两种，其中现金结算是目前最主要的结算方式。在现金结算方式下，所有M+2月的到期未平仓合约参照合约到期日当天的洲际交易所布伦特指数价格完成平仓。