中国金融四十人论坛：16张图看懂美国经济增长的动力与阻力

　　2019年上半年，对美国经济和美股市场的质疑声音不断增多，尤其是美债收益率曲线一度倒挂引发了市场的强烈担忧。但随着美联储7月开始及时预防式降息，近期美国房地产和耐用消费品等对利率敏感的增长领域均出现了一些修复迹象。本周公布的美国住房和制造业数据更是表现强劲，华尔街主要指数因此延续了创纪录的涨势。

　　美国经济的收缩与扩张，深刻影响着全球经济走势。站在当前时点，我们如何理解美国经济增长的阻力和动力？

　　CF40成员、中国国际金融公司董事总经理黄海洲等为CF40提供的最新文章从长期的结构性因素，短期的货币、财政政策变化，以及贸易摩擦、市场动荡和美国大选可能带来的冲击等三个维度，就上述问题进行探讨。

　　文章认为，美联储目前在货币政策“价”的变化上转为观望，市场隐含的降息预期也已经大幅缩减，但货币政策“量”的变化正在接过接力棒对资产价格提供支撑，每个月600亿美元左右的短债购买有望明显改善美元的流动性并推动全球流动性重回正增长。根据历史经验，流动性改善阶段，风险资产表现往往不差。

　　但美国经济也并非没有压力和挑战。贸易摩擦于对企业投资意愿的打压以及逆全球化对利润和回报率的侵蚀依然在继续，一些政治因素和相关政策对市场的冲击也值得密切关注。如果美国经济未来走向衰退，其可能更多是一个相对温和的下行和较短时间的衰退。

　　在应对衰退的手段方面，美国在货币政策上会面临新的约束和阻力。具体而言，进一步的降息空间有限，但货币政策“量”的变化可以有更多期待，财政政策也会是一个选项。不过这些可能的政策选择将更依赖明年总统大选的结果。

　　上世纪30年代美国大萧条时期，因为受到经济衰退的影响，失业的人越加越来越多，照片中为一名失业的男子，他在自己的车上挂起了牌子，以100美元出售自己的汽车。

　　美国经济增长的动力与阻力

　　文 | 黄海洲 刘刚

　　2008年全球金融危机以来，在不断的质疑声中，美国经济已经持续了长达十多年的复苏与扩张，美股市场也维持了长达十多年的牛市行情。参照美国国家经济研究局（NBER）对经济周期阶段的划分，此轮已经是美国历史上最长的经济扩张周期，从2009年6月以来持续近125个月，超过了自1991年3月至2001年3月120个月的扩张周期。

　　不过，进入2019年，对美国经济和美股市场的质疑和担忧声音不断增多，一方面是由于在中美贸易摩擦升级和全球增长放缓的背景下，美国经济未能独善其身，尤其是制造业和外需链条的疲弱更为显著，美国ISM制造业PMI甚至跌至2009年危机以来的低点。另一方面，被视作经济衰退领先信号的美债收益率曲线在年中一度倒挂，更加深了这种担忧情绪。然而，得益于美联储7月开始及时预防式降息，近期美国房地产和耐用消费品等对利率敏感的增长领域均出现了一些修复迹象，使得衰退概率再度回落，收益率曲线重新转正，美股市场也再度创出新高。

　　站在当前时点，如何理解美国经济增长的阻力和动力？本文试图从长期的结构性因素，短期的货币、财政政策变化，以及贸易摩擦、市场动荡和美国大选可能带来的冲击等三个维度，探讨美国经济增长的阻力和动力。

　　长期结构性因素

　　人口增长、科技进步、资本投入

　　从长周期视角看，人口增长、科技进步和资本投入是推动经济长期增长最重要的三个结构性因素和动力。美国在这三个变量上的处境不尽相同。

　　（一）人口增长：美国劳动力人口结构在主要发达国家中是最好的

　　总体来讲，美国劳动力人口结构在主要发达国家中是最好的，在一些方面甚至也不逊于作为人口大国的中国。

　　绝对水平上，美国15-64岁的劳动力人口占总人口比例、以及人口抚养比在过去二十年间与德国基本相当，但要明显好于日本。相较而言，中国的劳动力人口占比尽管明显高于美国，但自2010年见顶后便开始迅速回落（相应的，抚养比见底并快速回升）。根据OECD的预测，美国劳动力人口占比将在2030年之后基本持平在61%附近，这将使其在拉大与德国和日本差距的同时、也将在2050年附近超过中国。