2020年全球经济与市场猜想

全球经济在2019年形势不妙，德国经济率先进入衰退，机械出口国与大宗商品出口国均遭遇寒冬。中美贸易纠纷带来巨大的经济不确定性，企业投资信心大跌，制造业产出下滑、资本市场动荡。针对经济不确定性，中国、欧洲和美国央行先后采取货币宽松政策，QE2.0版在2019年中大有卷土重来的样子。及至第四季度，美国经济明显改善，中国和欧洲PMI有稳定的迹象。笔者认为全球经济会在2020年先升后回，美国经济领先。然而夕阳无限好，美国扩张周期已创下历史记录，下半年就可能回软。

金融危机后迫切需要的结构性改革，在多数国家都是“只闻楼梯升，不见人下来”。生产力的提高，近年又明显地放缓。这些年的所谓增长，大多是靠货币扩张政策人为制造出来的。货币扩张始终有极限，经济再度放缓之时，财政扩张便成为支撑经济的新药方。IMF在此议题上，充当着马前卒的角色，新任欧洲央行总裁拉加德也不遗余力地鼓吹着。笔者认为，部分国家放松财政制约的机会颇大，但是步伐未必大。欧洲估计会一马当先，德国经济形势严峻，令该国对坚守财政纪律有所松口，不过力度估计不强。

美元既是美国经济的体温计，又是全球资金流向的风向标。美国经济摆脱金融危机的浩劫之后，美元汇率便一路走升。2018年下半年之后美元指数曾经有过一次回调，但是近来又在节节上升。美元强势，支持住美国政府创纪录的财政赤字，支持住美国的强势经济与消费，同时对新兴市场经济(尤其是拉美经济)构成冲击。笔者认为美元汇率在2020年还得涨，当然特朗普会时不时地推特干预一下。美元强势不利于新兴市场的美元债和大宗商品价格。

1983年至今的美债牛市，是现代资本主义发足以来最长的债牛，时间跨越五代联储掌门和五轮股市牛熊。九一一和全球金融危机替债牛平添了接近二十年的寿命。全球生产线转移和金融脱实入虚，制造出罕见的低通胀环境，政策利率和资金成本一路下跌，QE更制造出一批负利率的债券，但是债券牛市终结的声音，每年都能听到。笔者认为债市牛市还没有结束。决策者不再容忍经济下行周期，因此非常时期的极端货币政策正在变成常规政策手段，债券估值极高，动荡难免。

A股是2019年表现最好的风险资产种类之一，笔者认为A股起码会有不俗的表现。中国经济的内生动力暂时不会有明显的改善，政策刺激力度恐怕需要逐步加码。资金流向房地产市场和海外市场受阻，实体经济又无吸收能力，资金需要寻找出路。股市的估值十分便宜，当银行的股东比当银行的客户更值得，只是需要催化剂，需要信心。当然经济形势不明朗，市场波幅估计也大。