国盛证券：首予中国东方教诲(00667) “买入”评级 其发展性享有龙头估值溢价

公司 国盛证券：首予中国东方教诲(00667) “买入”评级 其发展性享有龙头估值溢价 2019年7月5日 14:38:18 国盛证券

本文来历微信公家号“老鞠私塾”，作者国盛证券教诲团队首席阐明师鞠兴海、邵璟璐、赵雅楠，原文题目《【国盛教诲 l 深度】中国东方教诲：职教龙头，蓄势待发》。

弁言

提及新东方烹调，忍不住追念曾经洗脑式的告白词，新东方也成为中国厨师的摇篮。不仅云云，万通汽修、新华电脑都出自统一家公司之手——中国东方教诲，这家中国今朝最大的职业技术培训集团，上市了!

本篇深度通过汗青数据、单校模子演绎和还原公司各品牌谋划环境;测算了烹调、IT培训、汽修各赛道的岗亭供需缺口，以及公司将来学校网点的渗出空间。试图回覆几个焦点问题：1)职业技术培训行业运行纪律若何?2)公司拥有哪些护城河?3)将来发展路径和空间若何?

投资聚焦

公司概况：今朝中国最大的职业技术培训集团，旗下谋划三大营业线的五个知名品牌：①烹调培训：新东方烹调(1988)、欧米奇和鲜味学院;②计较机培训：包括新华电脑(2004)、华信智原;以及③汽车办事：万通汽修(2005)。2018年公司运营145所直营职业技术培训学校(个中26所含中专学历)、18所鲜味学院培训中间。

谋划要点：烹调基石、新华稳健，其他营业扩张影响红利。2015-2018年公司收入/净利润CAGR别离为21%/15%，至2018年范围别离达32.7和5.1亿元，时代平均培训人次复合增加9.8%，预收款模式下2018年ROE到达41%。2016-2018年公司加快网点扩张，别离新增19/36/20所学校。烹调培训孝敬收入的65%(收入增量的70%)、谋划净利润的90% ;新华扩展稳健(时代仅新增5所学校)，2015-2018收入CAGR 10.9%、2018年净利润率30%。其他营业因加快扩张，操纵率爬坡较慢，个中：万通汽修2018年净利润率降至1.1%、华信智原仍处吃亏。

将来发展：网点加快渗出，多品牌蓄势待发。公司将来时机在于：1)扩充网点：烹调营业是首要偏向，扩张打算中新东方和欧米奇占2019年的75%、占将来三年的60%，我们测算可笼罩都会仍有一倍空间;2)通过多样化课程和品牌捕获差别培训需求，晋升操纵率(今朝60-70%)。对于各项营业，

①烹调培训：海内厨师依然存供需缺口(测算年需新增50万)，新东方有望延续份额晋升趋势，欧米奇快速扩张占领市场，成长潜力大。

②汽车办事：汽车保有量连续增加动员岗亭需求增长(测算年需新增15万名)。万通陪同次新校成熟，红利能力有望修复。

③IT培训：赛道更迭快、空间大、供需缺口大(IT从业职员1500万，测算年缺口约200万)。新华电脑今朝操纵率较高(94%)，将来增加源于学校扩张(打算2019-21年新增8所);华信智原所处的短期培训竞争较猛烈，红利能力尚待调查。

投资计谋：估计公司2019-2021年净利润别离为7.91/10.93/13.83亿元，调解后净利润别离为9.31/11.73/14.43亿元，同增72.7%/26%/23%，对应EPS 0.36/0.50/0.63元。综合思量公司质地和发展性，可享有龙头估值溢价，赐与方针价13.55港元，对应2019年调解后净利润28倍PE，初次笼罩赐与“买入”评级。

1 中国最大的职业技术培训集团

公司概况

深耕职教三十年，烹调、IT培训、汽修跨赛道延伸

中国东方教诲控股有限公司(00667)由吴伟老师及吴俊保老师于1988年开办，总部位于安徽省合肥市，是今朝中国最大的职业技术教诲集团。公司旗下谋划三大营业线的五个知名品牌：

①烹调培训：新东方烹调(持久中西餐专业培训)、欧米奇(2016年创立，短期西点培训)、鲜味学院(2017年创立，短期烹调培训);

②计较机培训：新华电脑(2004年创立，持久课程)、华信智原(2006年收购，短期课程为主);以及

③汽车办事：万通汽修(2005年创立)。

截至2018年12月31日，公司运营145所自营职业技术培训学校(个中包括26所中专学校)及18所鲜味学院的进修中间。

公司成长至今30年履历了三大焦点阶段：1)1988-2003年烹调品牌培育期。2)2004-2014年多赛道延伸期：陪同城镇化率以及人均可支配收入稳步晋升，海内私人车保有量快速晋升(2003-2007年CAGR 25%)，计较机快速普及(每百户计较机拥有量从2000年9.7台增加至2005年42台)，公司顺势而为别离于2004、2005年前瞻性结构IT培训和汽修赛道。同时，烹调营业连续成长壮大，业内品牌荣誉不停累积，2013年成为了中国饭馆协会成员。3)2015年至今网点快速铺设阶段：颠末多年品牌培育，海内办学情况渐渐成熟，2015年最先公司加快学校网点铺设，截至2018年12月尾公司已在中海内地31个省份中的29个省份及香港运营145所直营学校，较2014年63所增长83所。