杜冰沁：需求疲软下的燃油投资机会

* 油价方面，地缘政治事件持续扰动油价，沙特部分原油供应中断同时也影响成品油市场，4季度随着炼厂进入秋检，美油将开始季节性累库，需关注美国市场和OPEC市场之间的供需平衡状况。

* 总体来看，随着IMO2020的来临，高硫需求崩塌、供过于求将是必然事件。但是市场对于明年3月之后的高硫需求并非一直悲观，新加坡掉期12-4价差Backwardation结构已变得十分平缓，与FU1-5价差出现背离。

* 预计在01合约的空头优势下，FU1-5价差大概率向新加坡掉期12-4价差靠拢。

二、3季度燃料油市场行情回顾

1、第3季度燃料油期现价格基本情况

* 第3季度燃料油价格整体呈先扬后抑的走势。7月由于现货市场的紧张，FU09合约一度涨停，FU9-1价差大幅走扩；随后FU01合约宽幅震荡运行，9月由于沙特石油设施遇袭事件影响，FU跟随原油大幅上涨，最高涨幅超12%；随即FU01合约开始走弱。

2、新加披和舟山高硫价格走势

* 截至9月27日，第3季度新加坡高硫180CST燃料油现货均价为396.69美元/吨，较第2季度均价414.71美元/吨下跌18.02美元/吨；新加坡高硫380CST燃料油现货均价为390.97美元/吨，较第2季度均价403.09美元/吨下跌12.12美元/吨。第3季度舟山IFO燃料油市场相较新加坡市场更为强势，季度均价为485.32美元/吨，较上一季度均价425.16美元/吨下跌60.16美元/吨。

* 由于IMO2020执行日期的临近，预计贸易商和船东将在10月开始高低硫的转换。因此尽管当前高硫市场供应较为紧张，但是随着欧洲船货的到达和低硫需求的增加，预计第4季度高硫价格将承压运行。

3、第3季度高硫月差及升贴水变化

* 由于市场对IMO2020的悲观预期，新加坡高硫月差持续高企，从而抑制了西方套利船货的经济性，因此新加坡高硫现货市场一直处于偏紧的状态。这种状态导致了高硫380贴水一路攀升至超过70美元/吨的历史高位。高居不下的月差和现货贴水支撑了高硫价格的上行。

三、燃料油内外盘价差数据分析

1、第3季度国内燃料油基差和内外盘价差高企

* 3季度国内舟山IFO价格相对新加坡价格和盘面均更为强势，导致了基差和国内外现货价差高企的情景，然而这种套利空间并没有引起较多的国内外船货套利行为，这也在一定程度上反映了贸易商和船东对于高硫货的谨慎态度。

2、第3季度裂解价差呈“V”形反转

* 3季度燃料油裂解价差经历了一个较大幅的“V”形反转，当前裂解价差在正常区间内波动，但随着高硫需求的滑坡，预计高硫裂解价差也将不复往昔。

3、高位东西价差并未带来大量套利船货

* 3季度东西价差（新加坡当月-鹿特丹当月）持续攀升，但由于新加坡月差的同时上涨，东西套利空间受到影响，新加坡已经连续数周未从欧洲进口高硫燃料油。但据普氏报道，在东西价差达到最高值的那段时间，欧洲贸易商抓住机会装船了一些高硫货物运往新加坡。

* 预计10月欧洲套利船货的到来将缓解当前新加坡高硫市场较为紧张的状态，而高硫现货贴水也将随之承压运行。

4、MGO-HSFO价差