国盛证券张启尧：盈利企稳将推动周期估值提升

近日，国盛证券发布题为《2020，周期重估》的年度策略报告。国盛证券认为，三大合力带动的周期核心资产重估，有望成为2020年超额收益最显著的方向。

A股市场

国盛证券首席策略分析师张启尧解析了何谓“三大合力”：首先，目前周期龙头普遍显著折价，与美股对比有相对优势，带来估值修复空间;其二，2020年经济波动进一步收敛，盈利企稳将推动周期估值提升;第三，外资对周期板块的配置，偏好现金流稳健增长、业绩稳步提升、ROE水平较高的标的，那些满足外资“审美偏好”的个股，具备较大增配空间。

张启尧表示：“过去A股历轮牛熊市，居民资金是核心驱动力，而本次则明显不一样，政策明确引导长期资金入市，外资、险资、理财资金是未来A股最重要的三大‘源头活水’。”

据国盛证券统计，截至2019年9月底，境外机构和个人持有的境内股票市值总规模达1.77万亿元，已接近公募(持股)和保险(持有股票+基金)的投资规模。整体上，外资已与境内基金、险资呈“三足鼎立”之势。

张启尧表示，这“三足”之中，外资入场仍在初期阶段，从流入节奏看，只要全球不出现系统性风险，外资对A股大概率将维持每年3000亿元左右的流入规模。

对于理财资金，张启尧认为，长期来看，随着监管政策引导及理财产品完成净值化转型，以固收类资产配置为主的“保底保收益”运营模式将逐渐向更为市场化的模式转变，倒逼理财资金在资产配置上更加均衡，推动权益类资产配置规模进一步提升。未来，理财资金或将为A股市场带来万亿级别的增量。

对于保险资金，张启尧表示，随着人口老龄化带来的养老保险需求增加，以及消费理念的升级，保费收入持续以较高速度增长，带动了险资规模继续扩张。统计数据表明，当前保险资金的权益投资比例仍有上升空间。

国盛证券认为，外资、险资、理财资金是A股最重要的增量资金来源。这些资金更加注重稳定性、偏向于中长期配置，未来A股市场将逐步形成由长久期配置型资金占主导的格局，国际化、机构化将共同推动A股的价值化进程。

张启尧表示，外资与境内“长钱”共同驱动，带来的是A股定价与估值体系的历史性变革。A股定价体系正逐步从PE向EPS定价体系进化，目前，以食品饮料为代表的优势行业已显现这一趋势。A股当前估值和企业盈利匹配度较低，优质公司、龙头公司并未普遍出现溢价。随着外资、理财资金、养老基金、险资等中长期资金持续流入，优质公司、龙头公司的估值回归之路才刚刚开始。

张启尧用一句话总结对A股未来走向的判断：“盈利是决定股价走势的最核心因素，好公司、龙头公司将持续享有溢价。”