国信期货：终端需求困扰 PTA低位区间震荡

　　7月PTA先扬后抑，月初市场连续大幅拉升，并于7月3日冲高见顶回落，之后市场持续震荡下行，期间资金博弈较为激烈，出现数次暴涨暴跌行情，临近月底主力1909合约回落至接近前期低位区域。

　　就供应来看，福化工贸预计7月底重启，恒力检修尚未落实，川化新装置正常运转，8月PTA产量预计维持高位，未来供给的拐点来自PTA工厂集中检修，而前提条件是库存累积或加工费显著恶化，供给收缩促使供需结构改善。从需求来看，8月织机生产仍是淡季，在当前经济环境下，需求或难有亮眼表现，而且随着行业产能过剩，盛泽坯布库存居高不下，聚酯虽然在盈利改善可能扭转减产势头，但终端高库存及自身累库压力都会制约市场向上的空间，需求只能在阶段性补库-去库循环中波动。就成本而言，当前PX市场低位整理，成本波动主要来自油价，但中期产能投放预期下裂解价差仍有压缩空间。我们认为未来市场仍是低位宽幅震荡，预计运行区间在4800-5600。

　　风险提示：宏观环境恶化、原油价格大跌。

　　一、行情回顾

　　7月PTA先扬后抑，月初市场连续大幅拉升，并于7月3日冲高见顶回落，之后市场持续震荡下行，期间资金博弈较为激烈，出现数次暴涨暴跌行情，临近月底主力1909合约回落至接近前期低位区域。

　　价差结构上，现货补跌促使基差逐步收敛，而9/1合约跨期价差更是经历一轮过山车行情。

　　图1：PTA期现价格

　　数据来源：国信期货研发部

　　图2：9/1跨期价差

　　数据来源：国信期货研发部

　　二、基本面分析

　　1.加工费快速压缩，关注PTA工厂检修

　　6月下旬聚酯回补原料，叠加供应商控货，社会流通库存下降，PTA市场流动性收紧，现货引领期货大幅上涨。在高利润环境下，PTA工厂检修意愿不高，行业有效产能接近满负荷运转。但在下游需求走弱及累库倒逼下，7月3日起市场开始快速回落，现货加工费自2400元/吨大幅回落至1400元/吨左右，但仍处于偏高水平。

　　图3：PTA开工率及加工费

　　数据来源：国信期货研发部

　　图4：PTA流通库存

　　数据来源：国信期货研发部

　　就供应来看，福化计划7月底重启，恒力检修尚未落实，且川化100万吨新装置已正常运行，新凤鸣（603225）计划9月份试产，短期PTA产量维持高位。随着近期下游聚酯降负，PTA期货价格快速下跌，若减产范围继续扩大，市场重心有望继续走低，但若加工费压缩到800元/吨以下，不排除PTA工厂重新启动检修，届时供需结构才可能迎来改善，因此未来需要重点跟踪加工利润及库存指标变化。

　　表1：检修计划(单位：万吨)

　　资料来源：卓创，国信期货研发部

　　2.聚酯减产范围扩大，需求恢复成为关键

　　受贸易摩擦及全球需求放缓拖累，今年纺织行业内外需均表现欠佳，其中1-5月纺织纱线、织物及制品累计出口483.1亿美元，同比增长1.5%，国内服装及制品销售额累计5458.9亿元，同比增长2.6%，两者增速较去年显著回落。

　　就季节性来看，8月织机生产仍是淡季，需求或难有亮眼表现，且随着内陆产能释放，织机行业过剩严重，产品大量流向江浙地区，导致盛泽地区坯布库存居高不下，这反过来又抑制了工厂对聚酯原料的需求。

　　图5：织机开工率

　　数据来源：国信期货研发部

　　图6：坯布库存

　　数据来源：国信期货研发部

　　下游聚酯市场“腹背受敌”，随着终端需求走弱，聚酯产销持续低迷，7月份库存快速攀升，而PTA现货高企吞噬生产利润，聚酯现金流快速恶化。在此双重压力下，7月上旬后部分工厂开始降负，且减产范围在不断扩散。

　　图7：聚酯盈利

　　数据来源：国信期货研发部

　　图8：聚酯POY库存

　　数据来源：国信期货研发部

　　目前来看，坯布及聚酯重启累库，在需求端不能好转情况下，聚酯减产行为可能持续，而减产压力也将进一步向上游传导，进而倒逼PTA价格下跌，直至下游现金流完成修复。近期PTA虽以大幅下跌让渡部分利润，聚酯现金流有所修复，但奈何市场信心尚未恢复，工厂接货意愿不足，需求问题将是影响未来市场走向的关键变量。

　　图9：聚酯FDY库存

　　数据来源：国信期货研发部

　　图10：聚酯开工率

　　数据来源：国信期货研发部

　　3.芳烃裂解价差低位，油价主导成本波动