银行行业：货币政策基调不变 金融供给侧改革深化

　　12 月13 日，人民银行党委、银保监会党委召开会议传达学习中央经济工作会议精神。从两场会议的内容来看，有以下几方面重点值得关注：

    　　（1）货币政策方面：“坚持稳健的货币政策要灵活适度。加强逆周期调节，保持流动性合理充裕，促进货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应。注重以改革的办法疏通货币政策传导机制，进一步降低民营小微企业社会融资成本，提高货币政策的效果”；（2）信贷结构方面：强调“加大金融对制造业和民营小微企业的支持力度，增加制造业中长期融资”；

    　　（3）防范化解金融风险攻坚战方面：强调“固攻坚战前期取得的阶段性成果，稳金融、稳预期”、“压实各方责任，稳妥处置高风险金融机构”、“持续加大不良资产核销力度，对影子银行业务进行一致性、穿透式、全覆盖监管，坚决清理整顿各类假创新、伪创新”；（4）房地产方面：强调“坚持‘房子是用来住的、不是用来炒的’定位，统筹做好房地产金融调控”、“完善房地产融资统计和监测体系，严厉打击各类违规行为”；

    　　（5）金融供给侧结构性改革方面：强调“深化城商行和农村信用社体制改革”、“通过创新资本工具等多种渠道，进一步补充中小银行资本，提高中小银行放贷能力”。

    　　总体来看，会议整体基调与央行和银保监会前期相关表述基本一致。

    　　对银行业的影响方面，我们维持2020 年投资策略中的观点：（1）未来半年，受通胀影响，货币政策逆周期调节意愿可能降低；（2）在银行资本约束和房地产、影子银行调控的影响下，预计后续社融增速缓慢下降，逐步向名义GDP 增速靠近；（3）同业负债成本继续下行的空间有限，通胀带来的名义GDP 走稳叠加贷款久期拉长，贷款定价下行可能较为缓慢；（4）金融风险高位缓释，预计明年不良生成率和信用成本缓慢上行，预计小银行压力相对更大。

    投资建议：短期来看，中性货币政策环境下，年内社融增速下行带来的流动性压力仍在，年内银行板块大概率有相对收益，绝对收益空间有限，个股方面建议关注业绩相对稳健的国有大行和优质股份行。中长期来看，在信用扩张和名义经济出现明显回升之前，银行景气度将维持下行趋势，资产质量将成为板块核心矛盾，建议关注有一定估值溢价，同时维持较好经营业绩，高ROE、低不良、高拨备的优质银行。

    风险提示：1.货币政策调整超预期；2.非标压缩超预期，导致部分行业风险暴露；3.经济增速下行超预期，导致资产质量大幅恶化。